慕思健康睡眠股份有限公司近日递交了上市招股说明书(申报稿)，逐年增长的业绩以及红星美凯龙、欧派家居等新股东的加持为慕思赚足了“眼球”。与此同时，过度依赖经销模式、第一大客户兼股东的欧派家居业务规模和占比持续提高等情况也成为其隐忧。

        业内指出，从慕思招股书可以看出床垫行业趋势变化：床垫企业的发展依赖于营销和渠道积累，行业竞争加剧、行业需求分层较快导致低端消费需求较弱。同时，床垫行业头部企业受益于消费升级，将加快集中度提升。

        拟在深市主板上市

        公开资料显示，慕思品牌创立于2004年，目前在全球20多个国家和地区开设了线下睡眠体验馆，在业内创新打造“量身定制个人专属的健康睡眠系统”是其一大标签。6月22日，慕思发布预披露招股说明书，拟在深市主板上市。

        招股说明书显示，本次公开发行不超过4001万股，不低于发行后公司总股本的10%。合计募集资金约19亿元，其中，华东健康寝具生产线建设项目拟投入募集资金15.03亿元，数字化营销项目拟投入募集资金2.48亿元，健康睡眠技术研究中心建设项目拟投入募集资金1.49亿元。

        图/招股书截图

        据悉，慕思控股股东为慕腾投资，其直接控制公司1.5亿股股权，占本公司本次发行前股份比例41.67%。公司的实际控制人为王炳坤和林集永，二人直接和间接控制本公司合计3.16亿股股权，占公司本次发行前股份比例87.81%。

        招股书同时显示，公司将进一步提高在软体家具行业中的市场份额，同时基于市场变化趋势适时推出新产品及孵化新业务等。6月30日，新京报记者就IPO一事向慕思求证更多信息，包括未来发展规划和目标等，慕思证券部相关工作人员回复邮件称，“已在公司公开披露的招股书表述。”

        新增股东包括家居大佬

        截至本招股说明书签署日，慕思申报前最近一年新增股东12名，其中机构股东5名，自然人股东7名。红星美凯龙持股比例为22.50%，红杉璟瑜持股比例为18.00%，华联综艺持股比例为14.75%，欧派投资持股比例为13.50%。

        新京报记者注意到，新入股的股东名单中隐藏着家居大佬，可见慕思背后的股东优势。

        其中，龙袖咨询的实际控制人车建芳系红星美凯龙的董事、副总经理，与红星美凯龙实际控制人车建兴系兄妹关系;龙袖咨询合伙人车玉梅系车建兴的亲属，合伙人车平平系车建兴的近亲属，合伙人周军系红星美凯龙家居产业投资部投资总监;吴业添持有红星美凯龙控股子公司红星喜兆投资有限公司10%的股权。

        华联综艺执行董事汪林朋系A股上市公司居然之家的实际控制人;李海燕配偶方汉苏系居然之家控股股东北京居然之家投资控股集团有限公司的董事、经理。欧派投资由欧派家居100%持股，意味着欧派家居董事长姚良松也是慕思的幕后投资人之一。此外，自然人股东张志安系欧派投资的监事。

        图/招股书截图

        经销模式存隐忧

        在招股说明书中慕思首次披露了企业营收、净利润、经销商数量、持股结构等重要经营信息。从业绩来看，慕思营收、净利润呈现逐年增长态势。2018年至2020年度，公司营业收入分别为31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元，净利润分别为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元。

        经销模式是慕思最主要的销售方式，数据显示，2018年至2020年度，公司通过经销模式实现销售收入分别为23.99亿元、27.03亿元和30.51亿元，占主营业务收入的比例分别为75.85%、70.84%和69.03%。

        招股书同时显示，截至2020年12月31日，慕思经销商数量为1401家。慕思称，随着公司业务规模进一步增长，公司的经销商数量也将进一步增加。但由于经销商数量众多，地域分布较为分散，客观上增加了慕思对经销商的管理难度。若个别经销商违反公司关于销售价格、客户服务等方面的相关管理要求，或经营活动有悖于公司品牌管理规定，将可能给公司的品牌和声誉带来不利影响。

        第一大客户兼任股东或有风险

        值得注意的是，慕思与欧派家居捆绑销售，且业务规模和占比持续提高，这也给慕思带来了一定的风险。

        新京报记者了解到，欧派家居已成为慕思2020年度第一大客户。2019年9月，慕思与欧派家居联合共创“慕思·苏斯”品牌，仅供欧派全渠道销售。2019年、2020年，慕思对欧派家居的销售实现快速增长，收入金额分别为6288.15万元和2.88亿元，占营业收入的比例分别为1.63%、6.47%。

        慕思在招股书中介绍，随着欧派家居对公司销售收入规模和占比的进一步提高，可能存在其凭借渠道规模优势和持股地位压低公司产品销售价格或延长货款结算和支付周期等情形，将可能对公司毛利率和运营资金造成不利影响。

        新京报记者同时注意到，在欠款客户前五名中，欧派家居应收账款余额连续两年位列第一。2019年、2020年中，欧派家居应收账款余额分别为1273.89万元、1506.98万元，占比分别为23.84%、42.66%。不过，慕思在招股书中介绍，公司应收账款余额前五名欠款客户中应收直供客户款项金额较大，双方合作稳定，该等客户均具有良好的商业信誉和付款能力，历史付款情况良好，发生大额坏账的可能性较小，公司应收账款质量较好。

        截至本招股说明书签署日，欧派家居通过其全资子公司欧派投资持有发行人1.5%股权。

        有投资人士认为，大客户兼任公司股东，容易滋生利益输送风险，存在上市公司向大客户“压货”提前确认收入甚至虚增收入的可能。

        未来床垫行业集中度将提高

        据光大证券研报显示，慕思作为床垫龙头品牌，其渠道与品牌运营策略可以反映较多床垫行业变化。行业头部企业受益于消费升级，虽然行业竞争激烈但是行业将加快集中度提升。床垫企业的发展依赖于营销和渠道积累，慕思招股说明书显示，2018年至2020年，慕思广告费支出分别为3.45亿元、4.45亿元和3.96亿元，占各期销售费用比例分别为35.18%、36.81%和36.09%。光大证券同时也给出了风险提示：行业竞争加剧、行业需求分层较快将导致低端消费需求较弱。

        公开报道显示，截至2019年，我国床垫行业市场规模已经达到658.9亿元，我国的床垫市场有极大的发展空间。随着我国城镇化的持续深化、家庭可支配收入的增加、以及消费不断的升级，预计我国床垫市场将会持续稳定增长。人们更加关注床垫的舒适性，消费偏好转向更为优质高端的品牌产品。质量和品牌已成为中国消费者选购床垫的主要因素，国内床垫行业的品牌效应已逐渐显现，预计未来床垫行业集中度将不断提高。

《电鳗快报》