曾经风光无限的智飞生物(300122.SZ)财务承压，试图通过“借新还旧”方式解压。

        6月26日晚，智飞生物发布公告，公司拟通过发行公司债券募资不超过60亿元，用于满足生产经营与投资的资金需求，优化债务结构。

        发债高达60亿元规模的背后，是智飞生物财务承压。截至今年一季度末，公司短期债务约为148亿元，约为货币资金的4.8倍。

        智飞生物的经营业绩承压。2024年，公司营业收入下降50%，归母净利润骤降约75%。今年一季度，营业收入加速下降，归母净利润则为陷入亏损。这是公司自2010年同期以来首次亏损。

        曾靠代理默沙东九价HPV疫苗，智飞生物创造了暴利神话。但是，随着国产替代浪潮汹涌，公司产品积压严重，代理模式面临挑战。

        二级市场上，智飞生物登高后，已经跌了4年多，区间跌幅超过80%。

        作为智飞生物的实际控制人，蒋仁生曾是重庆首富。近四年，其财富缩水了约1629亿元。

        “借新还旧”缓解财务压力

        财务重压之下，智飞生物采取“借新还旧”的方式以图缓解压力。

        6月26日晚，智飞生物披露发行债券预案，公司拟发行公司债券不超过60亿元。

        公司称，此次发债目的，是促进公司稳健发展，加速推动科技创新，拓宽融资渠道，满足生产经营与投资的资金需求，优化债务结构。

        再融资，对于智飞生物而言，确有必要。截至今年一季度末，公司货币资金30.69亿元，对应的短期借款146.66亿元、一年内到期的非流动负债1.48亿元，合计为148.14亿元。

        对比发现，短期债务约为货币资金的4.82倍。

        今年一季度，公司财务费用6626.87万元，同比增长1011.22%。

        财务费用超过10倍的速度增长，足以说明公司财务状况急剧恶化。

        从经营现金流方面来看，2024，智飞生物的经营现金流为-44.14亿元，同比由正转负，同比下降幅度达149.6%。

        Wind数据显示，2007年至2023年，公司年度经营现金流均为正数。

        2024年，公司经营现金流首次转负，是导致其财务状况急剧恶化的主要因素。

        2024年底，公司货币资金27亿元，较上年底减少36.41亿元。对应的短期债务119.96亿元，同比激增93.14亿元。

        备受质疑的是，2024年，财务状况急剧恶化的情况下，智飞生物仍然向股东派发了现金红利，其派发的金额为4.79亿元。

        智飞生物是2010年9月10日通过IPO登陆A股市场的，首发募资15.19亿元。自此之后，公司未再进行股权再融资。

        那么，在财务承压明显的情况下，智飞生物为何不进行股权融资，以减轻偿债压力呢?

        二级市场上，智飞生物的股价跌幅较大。

        曾经，智飞生物股价大幅上涨。2021年5月17日，公司股价登顶至231.19元/股。今年6月26日的收盘价为19.35元/股，复权后，股价区间跌幅超过80%。

        曾经，因为股价登顶，公司市值达3699亿元，实际控制人蒋仁生的持股财富约为1853亿元。借此，蒋仁生问鼎重庆首富宝座。如今，公司市值仅为463亿元，蒋仁生的持股财富约为224亿元，较此前的巅峰之时缩水了1629亿元。

        股价跌跌不休，再加上经营业绩大幅下滑，智飞生物实施定增募资可能存在难度。

        今年一季度报告显示，蒋仁生所持智飞生物的股份中，约1.57亿股处于质押状态。

        从这个角度看，蒋仁生也存在一定的财务压力。如果实施定增，蒋仁生包揽的可能性也不大。

        再度举债60亿元，智飞生物的财务压力依旧。

        疫苗卖不动存货219亿

        依托代理默沙东疫苗，智飞生物一度一飞冲天。如今，为何陷入困局?

        2020年至2023年，是智飞生物的业绩高光时刻。这四年，公司实现的营业收入分别为151.90亿元、306.52亿元、382.64亿元、529.18亿元，同比增长43.48%、101.79%、24.83%、38.30%;归母净利润分别为33.01亿元、102.09亿元、75.39亿元、80.70亿元，除了2022年的归母净利润出现过一次调整外，其余年度净利润均表现为积极增长。

        一度年赚百亿，智飞生物的盈利能力足够惊人。这其中，代理默沙东的产品贡献不菲。

        2011年4月25日开始，智飞生物代理默沙东产品在国内销售。2020年至2022年，公司向默沙东采购金额分别为88.09亿元、165.62亿元、226.75亿元。

        2020年，智飞生物代理产品收入为139.55亿元，占公司营业收入的比重为91.87%

        上述数据显示，正是因为代理默沙东产品热销，智飞生物的经营业绩快速增长。

        2024年，智飞生物还独家代理默沙东的九价HPV疫苗。

        然而，从2024年开始，智飞生物的产品卖不动了，业绩大幅下降。当年，公司营业收入、归母净利润分别为260.70亿元、20.18亿元，同比下降50.74%、74.99%。

        年报显示，2024年，公司代理默沙东的产品四价 HPV 疫苗、九价 HPV 疫苗、五价轮状疫苗、进口 23 价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗批签发量分别为46.60万支、3114.08万支、550.84万支、112.51万支、17.08万支，同比下降95.49%、14.80%、23.22%、30.91%、45.14%，全部下降。

        公司自主产品中，AC多糖疫苗销量暴增、AC结合疫苗增长76.31%，ACYW135疫苗、Hib 疫苗同比分别下降71.94%、26.80%。

        存货水平，充分印证了智飞生物的产品滞销。

        2023年底，公司存货为89.86亿元，2024年6月底为156.53亿元，三季度末为206.93亿元，首次达到200亿元级，2024年底进一步攀升至222.18亿元。

        今年一季度末，存货为219.05亿元，较2024年底略有减少，但较上年同期增加92.98亿元。

        值得一提的是，智飞生物的营销力度依然较大。2024年，在营业收入下降50%的情况下，销售费用为26.51亿元，同比仅减少1.22亿元。

        代理产品全线滞销，是国产替代加速的结果，智飞生物的代理模式面临挑战。

        智飞生物也在积极转型，发力自主产品。

        2022年至2024年，公司研发投入分别为11.13亿元、13.45亿元、13.91亿元。

        智飞生物表示，公司已构建起九大技术研发平台，广泛覆盖多种疫苗开发路径。截至2024年底，公司自主研发项目共计 34 项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 19 项。

        智飞生物能借自主研发翻身吗?

《电鳗快报》