花6亿多在上海拍下一块地，尚未动工开发，土地在16个月中却已升值近八成，转手卖地差价超过5亿。这是发生在某上市房地产公司的真实案例。

决策层在进入2017年，“稳”字当头的大思路下，开始逐渐的收紧信贷调控，并在房地产上政策升级。负债率和融资成本维持在高位，这是诸多中小房企当前的写照。当下一些中小房地产公司正在转卖手中的土地和项目，缓解资金压力。

曾经的高杠杆拿地的恶性效应逐步在中小房企身上显现

炒房不如炒地

在香港主板上市的房地产企业景瑞控股日前宣布，以11.57亿（1.68亿美元）的价格将全资子公司—上海景麒100%的股权转让给恒大地产。上海景麒的主要权益就是上海虹口区江湾镇的一块住宅用地。该地块由景瑞于2015年6月以6.52亿（0.95亿美元）的价格竟得，一年多的时间，该地块的价格已经上涨接近八成，买卖差价超过5亿（0.73亿美元）。

尽管面临巨额的滞纳金和利息支出，景瑞仍然获得了2.97亿元（0.43亿美元）的税前收益。这要仰赖上海土地的快速升值。根据物业估值报告，截至2016年10月底，相关地块价值为11.53亿元（1.68亿美元），短短一年多时间，升值了76.84%。

2015年和2016年上半年，景瑞控股亏损额分别达到3.52亿（0.51亿美元）和2.56亿（0.37亿美元），一年半时间合计亏损超过6亿（0.87亿美元）。截至2016年6月底，总资产为354.73亿（51.6亿美元），总负债为308.09亿（44.8亿美元），负债率超过80%。

融资成本也相当高。2015年发行的1.5亿元美元优先票据年息高达13.25%，这一利率在同期发行美元债的房地产企业中属于相当高的水平。近期，多家房企也发行的美元债，年息一般在6%左右，这还是在美元加息背景下的利率。2016年9月，景瑞已经部分赎回了该笔高息债券。高负债率和较高的借贷成本之下，景瑞通过出售项目公司股权来融资。

地王狂欢后谁来买单？

2016年上半年是地王频出的一年；尤其是上海、北京、深圳、南京这样土地供给稀缺，房价上涨的城市。据综合媒体的数据显示，2016年卖地收入最高的50个城市，卖地收入达到了2.45万亿（0.36万亿美元），同比大增35%。

但在宏观调控加码之后，很多拍下土地的房企却发现，融资越来越难，面临钱荒。此前为房地产公司输送巨额资金的债券市场和银行信贷都被收紧。

据统计，2016年中国房地产企业通过私募债、公司债、票据等方式融资高达11,376.7亿元（1,654亿美元）。但在2016年第四季度，收紧了房地产企业的融资；第四季度房企债券融资总额仅为1,100亿元（160亿美元），环比大跌68.4%。

融资骤然收紧，使得大量房企在去年底和今年初开始紧急举借外债应对资金饥渴。仅最近一个多月发行美元债券融资的在港上市房企，发债金额就超过40亿美元，远超国内融资金额。

2016年，以恒大、万科和碧桂园为代表的大型房企，销售额均超过3,000亿元（436亿美元）。越来越多的中小房企正面临着资金和土地储备的双重压力。骤然降临的调控和钱荒资金压力之下，越来越多的中小房企将面临消亡的局面。

一块尚未动工的土地在16个月增值超过5亿，这也许正是很多资金链紧绷的中小房企义无反顾搏命拿地的原因所在。

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《电鳗快报》