南方基金史博：在A股市场震荡格局中，看好慢牛表现 -券商-电鳗快报

南方基金史博：在A股市场震荡格局中，看好慢牛表现

2017-03-02 11:14 | 来源:未知 | 作者:未知 | [券商] 字号变大| 字号变小

总体来看，2017年市场整体仍为震荡格局，在市场整体偏谨慎的时候乐观一点，在市场比较乐观的时候偏谨慎一点。

3月2日,在对话南方基金总裁助理兼首席投资官史博的访谈中，史博先生分析了2017年A股市场的整体情况，在市场的震荡格局中，还应保持谨慎乐观态度。在目前的货币政策、经济环境下，看好能够稳健成长的慢牛表现，并为投资者提供了值得参考的投资方向。

具体对话如下：

南方基金史博：在A股市场震荡格局中，看好慢牛表现

记者：能否谈谈你对2017年整个A股市场的格局看法？

史博：总体来看，2017年市场整体仍为震荡格局，但我们会偏乐观一些。在震荡市中，我们有机会给投资者获取正收益。目前宏观经济增速较好，汇率一旦稳定，国内国际的信心都比较足；货币偏紧或对股票市场有一定影响，但若寻找一些成长性较好的行业龙头，或可有效规避其影响。

从估值角度来讲，蓝筹股的估值比全球蓝筹股平均估值水平还低，但投资者整体还是偏谨慎的心态。这时我们愿意多一点逆向思维，在市场整体偏谨慎的时候乐观一点，在市场比较乐观的时候偏谨慎一点。

记者：什么因素催生了今年年初的市场上涨？

史博：催生今年A股市场年初上涨的行情，主要有三个方面因素：一是政策因素，尤其是对于再融资的限制政策，使市场认识到整个市场的资金供求有一定变化。因为新股虽然发行量比较大，但新股总的融资额占再融资的比重较小，比如去年的总融资中，再融资占90%，新股融资只占10%。

二是经济增长形势比较喜人，无论是国内经济增速还是全球经济增速，都有一定的超预期。

三是A股的估值与全球估值体系比较来看，沪深300、部分成长股估值均偏低，尤其是基于成长性和估值比较模式进行分析的股票，以家电、汽车行业等为代表的具有较高吸引力。今年年初以来，无论A股还是港股，家电、汽车行业都处于领涨和引导态势。因此，今年依然保持对市场保持谨慎乐观的态度。

记者：能否谈谈你对货币政策和通胀的看法？

史博：今年货币政策取向是稳健，从对市场的影响来看，货币供给并不是非常宽松。在这样的货币政策走向下，A股可能更趋于理性，需要更多发掘A股市场的内在价值，包括整个市场的内在价值、个股或行业的内在价值，需要摒弃浮躁，更加理性。

我现在对通胀并不是特别担心，全年的通胀水平不会特别高。如果数据显示通胀持续上升，尤其全球联动性产生通胀的话，预期加息频率可能会加快。整体而言，如果没有出现快速通胀，就不会是影响市场的主要因素。目前还没有看到恶性通胀的苗头。

记者：目前你看好哪些板块或行业的投资机会？

史博：目前对整个中游制造业相对偏乐观，中游制造业一方面结合供给侧改革，结合国企改革，下游需求又处于较好态势，且行业格局正在向龙头集中。其中，中游制造业一些板块龙头的机会可能相对好一点，其中依然可找到很多估值偏低的个股。

具体到行业，家电、汽车、食品饮料、军工制造、机械都是比较看好的行业。另一方面，还比较看好国企改革、基础设施建设、“一带一路”的投资机会。

记者：“两会”前后，您认为市场有哪些机会？

史博：“两会”前后还是以基建、“一带一路”为主导，加上国企改革作为主要的主题板块。中长线来讲，今年对于家电、汽车、化工为代表的中游制造业和上游原材料业比较看好。

记者：银行股近期表现突出，您能否解读一下？这一趋势是否会延续？

史博：银行股的核心特点：一是估值低；二是跟宏观经济的走势比较契合。如果整个经济形势向好，相当于企业的坏账水平在降低，有利于提升银行股的业绩和银行股的估值。未来银行股应该是市场的稳定器。从分红派息的角度看，有稳定的分红派息，从银行经营层面来讲，在降金融杠杆的背景下，经营风险是被控制和降低的。同时银行的ROE（净资产收益率）一般都处于比较高的水平，大概是15%左右，所以银行股能给投资者合理的回报，但期望银行股带来特别高的回报似乎也不现实。

记者：今年南方基金权益团队持续业绩领先，您认为这是什么原因？

史博：今年南方基金权益类产品年初至今业绩表现比较突出，主要是抓住了市场变化脉搏。从实际操作看，是关注到影响今年市场的几个因素发生变化，比如宏观经济、国企改革政策、货币政策偏紧等，受此影响，投资者越来越多的重视企业内在价值、行业地位等，而不是看企业战略是否编故事、是否有很多并购举措等。

相对来说，南方基金较为喜欢行业龙头公司，偏爱一些既有价值、同时又有一定成长性、且用合理价格去布局的公司。若一个企业能稳定拥有20%~25%收入、利润成长，对应估值应在20倍左右，而今年年初甚至有些股票估值还在十几倍，这个时候去布局获得长期稳健收益的概率较高。

记者：能否谈谈南方基金权益团队的特色？在不确定市场中寻找机会的“秘密武器”是什么？

史博：南方基金没有什么特别的“秘密武器”，核心就是坚持理性投资，要求基金经理在投资过程中不冲动，要有自己的理性。同时敢于逆向投资，敢于在经过深思熟虑之后和市场持有不同的观点，鼓励风格多样化，鼓励每个基金经理坚守自己的风格。整个团队不同的风格之间兼收并蓄，相互包容。

记者：2017年的A股虽然才开场不到两个月，但主板的赚钱效应已经非常明显，从各指数涨幅看，上证市场显然是年初以来的领头羊，至今涨幅已经超过4%。与此同时，我们也看到南方基金旗下的权益类产品中，有很大一部分的业绩涨幅都超过了这一水平，请问是什么因素让公司的众多产品盈利如此出色？

史博：南方基金投研团队比较重视研究对投资的支持，同时加强深入研究员与基金经理之间的合作。我们选择标的的时候更加注重公司的基本面，注重公司的内在价值。同时，我们也关注公司的估值，在投资时将把公司估值与成长性有效结合起来。

记者：在目前的货币政策、经济环境下，多数机构都认为周期股、高股息率蓝筹股等少数领域是投资重点，相比而言，对成长股还是看空的，您认同这种观点吗？

史博：我们对成长股并不看空。我们觉得如果公司能够实现长期稳健的成长，肯定能够回报股东、回报持有人。对成长股，我们需要甄别的是那种说自己是成长股，而实际上编了一个成长的故事，最后兑现率很低的股票，这类型的股票我们不认为它是成长股。市场中有不少这样的股票，估值也比较高，对这种公司我们并不看好。

但是对于能够稳健成长的行业，比如家电行业，过去十几年中国的家电行业都是稳健成长、估值很低，我们认为家电行业是成长性行业，所以对成长股我们并不看空。但是我们并不喜欢编故事的、忽悠的，把自己装扮成成长股的公司，我们认为它们本质不是成长股。

记者：我们也注意到，在一个多月的稳步上涨过后，蓝筹和周期股似乎有所乏力，最近几天，中小板和创业板在盘中时而表现亮眼，您觉得这其中有什么值得投资者注意的？或者您在仓位调整和布局上会有什么变化吗？

史博：在仓位和布局上，首先我们对于短期不会特别关注，我们更注重基于中长期企业的价值进行分析判断。当然我们也会根据形势的变化不断分析所处的产业周期状况、产品竞争格局，以及影响公司价值的各种要素，比如周期股中的很多股票，影响公司股价的因素是产品价格，对产品价格我们也会有一定的预判，是能维持在高位，还是见顶回落，基于这样的预判以及不同情景分析之下去判断公司的价值，进而投资布局。

记者：从基金的发展趋势看，如今各种各样的主题基金充斥市场，有人认为这是迎合投资者喜好的一种布局，但是主题分得越细，基金经理的操作难度越大，您怎么看这种现象？能否介绍一下南方基金对于产品的把握基于什么标准？

史博：我们认为各种主题基金能够丰富基金产品，使得一些投资人在选择自己需要的工具时，能够很明确的知道这个工具是什么。比如我们正在发行的南方军工，如果有些投资者需要在军工行业进行配置的话，完全可以买南方军工主题基金，不用自己选择军工股。

我们觉得主题基金在市场中比较多，越分越细，实际上有这样的客户需求，对于主题基金来讲，基金经理的任务是能跟上对应的指数，战胜业绩基准。

记者：对于当下炒作火热的军工主题、改革主题等领域，您觉得投资者应该注意什么？如何把握当中的投资机会？

史博：我们觉得投资者既要关注主题，又要分析主题下各个公司的实际公司价值如何，不要为了主题而炒作主题，要把主题和公司的内在价值有机结合起来。

记者：能否从股市层面给投资者提供一些投资方向和具体值得关注的行业？

史博：结构上，我们依旧偏好低估值板块。当前大牛市概率较低，风险偏好只能小幅提升，高估值板块表现将被一定程度压制。同时，近期的低估值风格跑赢高估值风格还将延续。结合基本面，我们认为大致可以选择以下行业重点配置：经济企稳带来资产质量改善、息差扩大有利于银行、非银行金融；消费滞后于投资改善，食品饮料、医药景气将有所上升。而成长板块中的传媒，估值回落幅度较大，PEG角度看性价比提升明显，国内服务业占比提升趋势不变，因此，后期也可能有较大投资机会。

同时主题投资上，将关注供给侧改革（含农业供给侧改革）、国企改革（含混合所有制改革）和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块。值得一提的是，国际形势、周边局势依然面临种种不确定性，军工板块又和国企改革、军民融合密切相关，是今年值得重点关注的行业板块之一。

记者：此前几年，在国际大环境和自身发展瓶颈的影响下，中国经济也遇到了比较大的挑战，如今在供给侧改革、产业结构调整的背景下，您觉得中国经济短期是否已经见底，未来又将表现出怎样的特点？

史博：去年底中央经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。任务主要为:一是积极稳妥化解产能过剩；二是帮助企业降低成本；三是化解房地产库存；四是扩大有效供给；五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在这些措施综合作用下，传统周期行业盈利情况得到了大幅改观，中国经济也迎来了久违的企稳反弹。2016年前三季度，每个季度的GDP增速都稳在6.7%，下行趋势基本被遏制住了。

经济的领先指标——中采制造业PMI数据已经持续回升，好转力度是多年未见的。从分项数据看，最领先的新订单PMI和出口新订单PMI都是贡献较大的指标，也意味着经济企稳具有一定的持续性的。

当然，对经济形势也不能过于乐观，随着劳动力人口增速持续下降，中国潜在增速很难回到以前的10%左右的高速增长阶段。当前即使企稳反弹，更大概率仍是维持在决策层制定的6.5-7.0%左右的合理增速。而随着经济阶段企稳，金融支持力度必然有所减弱，这也表现在近期监管部门的大力去杠杆。

综合看，我们认为这些因素对A股市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强，但今年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察新的政策变动和海外的重大变化。

记者：从货币政策方面看，由此前的宽松逐渐转变为中性将对大类资产有怎样的影响？

史博：实物投资中，大宗商品或将强于房地产：纸币时代，货币存量长期持续增多，CRB很难有超级熊市（CRB指数：根据19种对经济敏感的商品价格编制的一种期货价格指数，反应商品价格变化趋势。）。

大宗商品的基本面可能不足以媲美股票：作为大宗商品的定价中枢，油价上涨可能不会一帆风顺，抑制大宗商品相对股票的表现。OPEC和其他产油国的冻产可能只是权宜之计，遵守力度尚待观察，借鉴上几轮冻产协议执行情况不到位，我们认为不用太担心油价暴涨拉动CRB暴涨进而出现高通胀危及权益资产表现的情况出现。此外，历史上CRB大幅上涨一般都在经济增速偏快的时期。当前经济刚从通缩阴影中走出，全球复苏的持续性有待进一步观察。因此，需求方面并不支持CRB的持续暴涨。

房地产可能表现不佳：本轮热点城市房地产价格上涨速度和幅度惊人，已经严重危及制造业比较优势的国之根本。因此当前的房地产调控也是史上最严厉的，决策层已经将重点城市房价调控视为控风险的主要落脚点。在这些因素的影响下，房地产价格2017年的表现可能非常一般。同时，考虑中国的城市化率将进入低速提升阶段，地产大周期见顶的压力也是明显的，中长期可能也不是很好的选择。

记者：作为老十家基金公司之一，南方基金历史悠久，而且体量一直是行业的翘楚，从沪港通、FOF等发展趋势看，内地资金走出去在未来将逐渐影响基金公司整体的业绩，南方基金在这方面会有什么新动向以及新产品，能否向投资者透露一下？

史博：沪港通、FOF是我们着力发展的新方向。

背景资料：
史博先生：特许金融分析师（CFA），硕士学历，具有基金从业资格。曾任职于博时基金管理有限公司、中国人寿[股评]资产管理有限公司、泰达宏利基金管理有限公司。2004年7月-2005年2月，任泰达周期基金经理；2007年7月-2009年5月任泰达首选基金经理；2008年8月-2009年9月任泰达市值基金经理；2009年4月-2009年9月任泰达品质基金经理。2009年10月加入南方基金，现任南方基金总裁助理兼首席投资官（权益）、境内权益投资决策委员会主席、FOF投资决策委员会主席、年金及绝对收益专户投资决策委员会主席、社保理事会委托产品投资决策委员会主席、国际投资决策委员会委员。2011年2月至今，任南方绩优基金经理；2014年2月至今，任南方新优享基金经理；2015年9月至今，任南方消费活力基金经理。

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