事项：MSCI启动新一轮市场征询，其中包括是否将A股纳入其新兴市场指数。超市场预期的是，基于“互联互通”为框架的新方案被提出。对此，我们点评如下：
评论：MSCI去年否决将A股纳入其新兴指数后，内地监管层和MSCI方面后续的表态，使市场预期落入低点。据媒体报道，今年年初， MSCI主席兼行政总裁Henry Fernandez曾表示：“如果中国进一步实施资本管控，中国股市完全纳入MSCI指标指数的进程可能停止。”而之前中国证监会副主席方星海在1月19日出席达沃斯论坛时提到，中国与MSCI在股指期货上的观点存在分歧，中国并不急于加入MSCI全球指数。这使MSCI是否会纳入A股进入僵局，市场预期进入低点。
MSCI曾提到的3点限制，本质上改善有限。MSCI曾在去年市场征询后提到A股的3个问题，即1）QFII 每月资本赎回不超过上一年度净资产值 20%；2）交易所停牌新规的执行效果，仍需要一段时间去观察；3）中国交易所对涉及A股的金融产品进行预先审批的限制。这些问题成为MSCI纳入A股的最重要阻碍。目前为止，虽然停牌公司慢慢恢复正常（但中国内地停牌公司占比依旧全球最高），QFII每月20%的赎回额度和境外A股产品审批等还未得到圆满解决，改善有限。
新的框架被提出，以“互联互通”股票池进行纳入。超市场预期的是，MSCI在今年的市场征询中首次提出以“互联互通”作为纳入的框架，而非之前基于QFII/QRFII的通道。“互联互通”制度在资金开放的3点最核心层面：额度限制，投资者限制和进出锁定限制等，都较之前的QFII/RQFII通道有明显优势，有效解决资金自由进出的问题。
具体而言，“互联互通”框架与之前的QFII/RQFII还有3点主要不同。其一，离岸人民币汇率将作为指数计算的基准汇率，而非之前的在岸汇率；其二，被纳入的A股将仅为在“互联互通”机制下的大盘蓝筹（爱基,净值,资讯），而非之前全部A股大盘蓝筹（按MSCI的计算标准）；其三，A-H同时上市的公司只有H股部分将被纳入MSCI新兴市场及中国指数，而非之前的同时包括A-H两地股票。
我们预期今年MSCI纳入A股概率为60%，示范效应大于实质冲击。在新的计算方法下，将有169只A股被纳入MSCI指数，比之前的448只明显减少（主要因为A-H同时上市的股票现在只有H股会进入指数）。按照5%的权重计，初次纳入后，A股将占新的MSCIChina的3.7%权重（之前是1.7%），对A股而言更多是示范效应，港股（H股、红筹股和P股）将占新指数的76.1%（之前是74.6%）。
沪港深三地市场一体化。我们曾提到，应从更长的时间跨度，和全球资本市场的宽度来看待MSCI的决议背后的中国资本市场发展。MSCI若纳入A股，背后更重要的意义是沪港深市场一体化，而这一进程一直在推进中。不论是MSCI不纳入A股，抑或是在新的“互联互通”框架下加速纳入A股，两地市场都将逐步迈向统一市场。
《电鳗快报》
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