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博时基金黄瑞庆：三大量化策略护航 赚取稳稳的幸福

2017-04-28 11:24 | 来源:未知 | 作者:未知 | [基金] 字号变大| 字号变小

一提到绝对收益，大家首先想到的产品和策略是量化对冲，通过股指期货对冲系统性风险，拿到alpha的收益。然而，随着股指期货出现深度地贴水
一提到绝对收益，大家首先想到的产品和策略是量化对冲，通过股指期货对冲系统性风险，拿到alpha的收益。然而，随着股指期货出现深度地贴水，以及从长期看前几年量化产品alpha的水平不容易长期维持，通过量化对冲实现绝对收益的投资遇到极大的挑战。面对巨大的绝对收益型投资需求，博时基金另辟新战场，发行博时量化平衡混合型基金——通过强调股票债券资产配置模型和量化择时策略的运用、兼顾量化选股和量化对冲等投资策略的使用，在策略上力求持续性地控制产品的最大回撤，追求稳定较高的夏普比和长期累积回报，希望为投资者赚取“稳稳的”幸福。

控制回撤对于高波动市场意义重大
博时量化投资总监、博时量化平衡拟任基金经理黄瑞庆表示，博时量化平衡基金定位为一款较低风险的产品，该基金从策略上希望能够严控回撤，类似于绝对收益产品。谈及发行此类量化基金产品的初衷，他表示主要还是源于市场需求。

“通过多次市场调研发现，全市场有近千只仓位0-95%的灵活配置产品，不管是个人投资者还是机构投资者，都很难选择。这些看似相似的产品，策略和风险收益特征可能千差万别，打新、偏固收、偏股型产品均有。而银行渠道和客户反馈，在经历了股票市场的大幅动荡之后，许多投资者希望有一种产品，无论何时购买，可以持续地把回撤控制在一定幅度以内，所以我们就推出了这样一只产品”，黄瑞庆称。

黄瑞庆指出，A股市场以上证指数为例，从1991年到2016年，每年最大回撤的均值是30%，每年相对于去年收盘价的最大回撤的均值是20%，26年中有三年的年内最大回撤超过了百分之六十。对于多数股票投资者来说，市场的大波动、尤其高回撤是无法承受之痛。

“面对股票回撤这个挑战，我们把股债资产配置模型、择时模型和选股模型结合在一起做了大量的回测，最终根据回撤预期，确定博时量化平衡基金的股票仓位上限为40%，其长期平均的风险定位相当于股票型基金的五分之一左右。从回测的结果来看，股票上限的设置降低了风险总量，股票择时模型可以起到过滤单边大幅下跌的作用”，黄瑞庆表示。

针对投资者两个很自然的顾虑：（1）择时策略可靠吗？很多人甚至觉得择时领域是投资领域的一个禁区；（2）风险降低下去以后，收益会不会也同步大幅度地降低？黄瑞庆回答指出：首先，从择时策略的效果来说，不同波动性的股票市场择时策略有效性的确不一样，A股市场的市盈率估值从10倍到60倍之间宽幅震荡，择时策略的盈利空间显著高于其他一些成熟国家的股票市场。择时的有效意味着风险降低有机会带来收益的提升而不是同步下降。其次，从不同的市况来说，由于降低了总体风险暴露，在牛市中量化平衡策略会低于市场回报；在熊市会高于市场回报；在震荡市的表现则会复杂一些，往往量化选股策略这时候会有较突出的贡献。第三，从收益的角度来说，量化平衡通过择时和选股策略追求超额收益，长期累积下来，可以有机会通过较低的回撤风险而实现较高的长期累积收益；但是量化平衡的策略受制于市场的高波动，无法解决年度收益的均衡性问题，例如回顾前面2006至2016年十一年的股市，策略有五年实现了较高的回报，而有六年的回报率较低，甚至可能出现小幅度的年度亏损，唯一值得安慰的是这些回报率低的年份经常是股市大幅度回撤的年份。

展望未来几年的市场，黄瑞庆表示，由于股市的分化严重，部分大盘蓝筹股估值处于历史波动区间的下限附近，投资机会不言而喻；而不少中小股票的估值仍然处于历史估值波动区间的中枢偏高一些，回撤风险值得重视。因此，量化平衡的理念和策略在未来几年具有突出的现实意义。

量化投资或将大放异彩
事实上，作为公募基金行业的“老五家”，博时基金在当前时点选择发行公司首只以“量化”冠名的公募基金，敢于同时挑战量化资产配置、量化择时和量化选股策略，也源于该公司在量化投资各个子领域展开的长达十几年投资研究的积累。

据了解，目前博时基金量化团队拥有基金经理和研究员20人，构建了较为完善的指数与量化产品体系，产品类型涵盖四大类，包括工具化的ETF类产品、增强型指数类产品、主动量化管理类产品、多策略绝对收益型产品，能够为投资者提供不同风险收益特征的资产配置工具。数据显示，博时基金指数与量化团队管理的社保组合、海外主权基金、公募基金、专户产品等总管理规模接近300亿元。

谈到量化投资，作为公募基金行业的老兵，黄瑞庆预计对于A股市场，未来五到十年时间将是量化投资大放异彩的一个时间窗口。

“大数据体系的建立，为量化投资扩充研究领域提供了丰富多彩的途径和思路；机器学习算法的应用，突破了传统的人脑学习、思考和建模的局限；法律法规的健全，市场参与者对于量化工具的理解、掌握和应用，扫除了很多制约量化发展的障碍和偏见；投资者对于投资的理解，从对于投资收益的追求，发展到对于风险的预算管理，使得量化模型在投资研究中将承担基础性的框架构建职能。A股市场将迎来量化投资的黄金时代”，黄瑞庆表示。

值得一得的是，尽管量化投资或将普及，但许多普通投资者对量化投资的理解仍然十分费解，比如，量化投资到底是定量还是定性、主动还是被动投资？

对此，黄瑞庆表示，可以借助中国传统的阴阳思想来理解，阴中有阳，阳中有阴。即便是主动和被动也是如此，近期全球越来越多的smart beta产品涌现，看起来算是偏指数化的被动投资，但是构建指数的是量化模型。“定量和定性更是两种分析问题的方法和步骤而已，相当于我们人类的左右两只脚，交替前进，最终融为一体”，黄瑞庆强调。
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