皇马科技

　　皇马科技如意算盘打得很响

　　招股书显示，皇马科技此次计划募集资金7.15亿元，拟投资于年产8.5万吨高端功能性表面活性剂项目、年产10万吨特种表面活性剂新型智能化综合技改项目以及研发中心建设项目。其中5.89亿元募资用于年产8.5万吨高端功能性表面活性剂项目以扩大产能，占募资总额的82.38%。根据资料8.5万吨高端功能性表面活性剂项目主要由其全资子公司浙江绿科安化学有限公司开展实施，早在2016年一月该项目已经在绍兴市环保局进行公示。公司环评报告指出该项目建成后将形成年产8.5万吨高端功能性表面活性剂的生产能力。实现销售收入 12.8 亿元，利润 1.1 亿元。2014-2016年，皇马科技分别实现营收13.63亿元、13.80亿元、15.01亿元，同期净利润分别为8045.30万元、6470.49万元、9013.00万元。这样算来扩大产能将为公司带来净利润增收一倍以上。皇马科技如意算盘打得很响，表面看扩大产能的确能带来丰厚利润。但高额利润与其毛利率有重要关系。

　　皇马科技毛利率大幅高于同行存疑

　　皇马科技所公布的毛利率接近19%。与其类似的上市企业奥克股份毛利率9%相比高出一大截。报告期内，发行人皇马科技与奥克股份产品的销售收入、销量、单位售价对比情况如下：

　　数据来源：东方财富网

　　从上图规模来看奥克股份要比皇马科技大，根据规模效应来看，皇马科技毛利率不应该比奥克股份要高出这么多。皇马科技也没进一步解释公司毛利率高于同行业平均水平及各类别产品毛利率差异较大的原因。业内人士指出，特种表面活性剂主要原材料为环氧乙烷、环氧丙烷，由于上述材料具有易燃、易爆，不易长途运输，无法进口等特点，因此环氧乙烷、环氧丙烷供应的充足、及时和稳定与否，将直接影响公司的生产稳定性。皇马科技招股说明书中也披露公司采购集中度较高，在原材料采购方面对主要供应商具有较强的依赖性。公司产品生产成本中材料成本占比较高，直接材料占比 90%以上，材料价格的变动对公司产品成本的影响较大，因此原材料价格波动对公司毛利率影响较大。近期，原材料市场价格逐步上涨，或将对皇马科技扩大产能并继续保持高毛利率造成很大的影响，如此来看相关风险应该向投资者进一步说明。

　　合诚化学股权纠纷依旧缠绕皇马科技最大股东

　　截至皇马科技上市前，公司实际控制人王伟松因涉及合诚化学职工持股会2004年股份转让纠纷被陈洪海等 7 人起诉，7名原告称未签署过任何股权转让协议，2004年职工持股会签署的《股权转让协议书》中签字页为他人伪造。浙江省绍兴市上虞区人民法院裁定，7名原告不具备共同的诉讼标的，驳回起诉。七名原告代理人现已向绍兴市中级人民法院递交上诉状。2017 年 7 月王金芳以同样理由起诉公司实际控制人王伟松，王伟松为皇马科技的法人代表，持股62.9%。据了解皇马科技先后多次受让浙江皇马控股集团股份有限公司、浙江合诚化学有限公司、绍兴市上虞皇马化学有限公司等多项专利和注册商标，相关转让手续是否完成成为不定因素，更有可能存在更多没被披露的利益关系。专利一直以来是化工行业独有的资产，如果公司研发投入不足或不能持续成功开发出符合客户要求的新产品，或者因人员、技术流失等因素导致公司整体研发实力下降等情况出现，则公司将面临技术开发能力下降进而影响整体盈利能力的风险。

　　业内人士认为，皇马科技上市前与合诚化学或不单单是股权的纠纷，技术的泄露，人员的流失将成为最大诟病。王金芳在皇马科技上市之际对其起诉，将成为皇马科技上市后最大的负面消息。

　　（以上分析仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。）