流动性+基本面预期双修复，看好10月A股行情

    预计PPI同比继续超预期，三季报A股盈利增速下行进一步放缓；PMI结构数据预示9月份基建数据回暖渐行渐近；央行“预告式”降准改善A股流动性预期：流动性与基本面预期的双重修复下，我们对10月份A股行情依然整体保持乐观。

“预告式”降准改善A股流动性预期
   
  9月30日，央行宣布2018年起对普惠金融领域实行定向降准，考核标准分两档，即：将当前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策。考核标准分两档，第一档准备金率降0.5%，第二档降1.5%，政策从2018年开始执行，预留三个月缓冲期。

　　央行少见的“预告式”降准虽然要到2018年才生效，但短期至少从情绪上能明显改善宏观流动性预期。从银行端来看，这次降准实际覆盖面比较广；从信贷导向来看又体现出明显的结构性特征。这次政策调整除了引导资金脱虚向实的导向外，与其说是“稳增长”，倒不如说更像是“防风险”的措施：1)缓和银行业长期超额准备金不足的窘境；2)降低长端利率上行风险；3)金融“严监管”与“宽货币”搭配，降低前者对市场预期的冲击。

　　更可贵的是，这个政策调整改善了国内流动性的预期，以及近期A股增量资金过于依赖外资的特征，能够有效对冲近期人民币兑美元贬值带来的负面影响。

　　PMI超预期+基建回暖：经济数据将改善基本面预期

　　9月份的官方制造业PMI达到了52.4，不仅创下了5年新高，而且新订单和购进价格分项指数都不弱。另外，PMI与官方PMI的信号不一致，9月数据为51.0，与8月相比景气趋平，且低于市场预期。与以往两个PMI分歧时情况类似，我们认为这主要是由调查样本特点决定的，9月大企业的景气复苏明显优于中型和小型企业，我们认为官方制造业PMI更能代表短期经济景气的方向。9月官方制造业PMI超预期含义有以下两个方面。

　　领涨板块从周期到价值

　　三季报预期是10月行情的基础

　　首先，三季报行情将贯穿10月份，也是行业配置时绕不开的因素。由于主板(剔除中小板)披露比例较低，创业板分化严重，仅有中小板几乎全部披露，因此我们主要从中小板三季报预告来一窥A股Q3财报轮廓。

　　A股三季报预告披露比例33.2%，主要以中小板企业为主。截止至2017年9月29日，共有1122家A股上市公司公布三季报业绩预告信息，披露比例约33.2%。其中披露公司以中小板为主，约占披露总数的77.5%。主板(剔除中小板)、中小板与创业板的三季报披露比例分别为7.0%、99.4%与18.3%。中小板业绩靓丽，预计可比口径下2017Q1-Q3净利润增速35.5%。我们以中小板每家可比口径公司三季报业绩预告的净利润增速上下限均值作为期望增速，统计得到可比口径下2017Q1-Q3中小板净利润同比增速约为35.5%，其中净利润同比负增长/正增长的公司占比约25.6%/ 74.4%。

　　中小板中钢铁、石油石化、煤炭和机械行业Q1-Q3净利润增速名列前茅，预计增速分别为213%/144%/126%/104%；国防军工、餐饮旅游和农林牧渔行业净利润负增长，预计增速分别为-4%/-5%/-19%。

　　从盈利增长公司占比角度来看，预计中小板周期股三季报业绩表现优异。钢铁、煤炭、银行、交运、有色金属与建筑行业Q1-Q3净利润同比正增长的公司占比超过90%，其中由于中小板煤炭和银行行业上市公司较少，因此代表性稍弱。电力设备、农林牧渔、餐饮旅游正增长公司占比仅为55.6%、51.9%与40.0%，行业内公司盈利能力分化。

　　从纵向时间角度来看，钢铁、石油石化、煤炭和机械行业在2017H1净利高增长的基础上在三季报继续保持较高增速。预计商贸零售Q1-Q3净利润增速83%，相较H1净利增速56%提高幅度较大，主要系苏宁云商业绩改善，拉升板块利润增速。国防军工、餐饮旅游和农林牧渔将延续半年报较弱表现。对比中小板2017H1与Q1-Q3净利增速，可以发现上游资源品涨价并未明显挤压中游利润。

　　从全部A股细分行业估值角度来看，强周期PB已高于历史均值，消费行业PE估值水平分化，券商PB估值低于历史水平。从2015年“股灾”后的历史估值数据来看，强周期行业的PB估值水平基本均高于平均水平，其中铝、动力煤、普钢更是接近“股灾”后的历史估值高位。消费行业估值水平分化，白酒和白电估值高于均值，品牌服饰、汽车估值与均值基本持平，酒店、餐饮、百货和医药行业估值处于历史底部。金融行业中券商PB低于均值，保险PB处于历史高位，银行PB接近历史均值。

　　周期板块行情接近尾声，但依然有配置价值

　　如前所述，随着9月PMI、PPI等数据超预期，以及基建回暖的数据在10月兑现，本轮周期板块的行情已经接近尾声，只有基建回暖的主线短期依然值得继续参与。但是，必须强调的是，由于大部分周期行业，特别是强周期板块的动态估值(2018PE)依然比较低，加上最近几个月PPI同比持续超预期，三季报整体情况料不差，我们认为周期依然有配置的价值。

　　10月亮马组合配置：重心从周期转到价值

　　综上所述，结合大势研判、机构行为、行情节奏几个方面因素；我们建议10月份在金融、消费和周期之间均衡配置，即配置重心从周期转向价值，且选股偏机构重仓股。在9月亮马个股组合的基础上，具体的思路包括：1)调降周期板块的配置，兑现部分收益，保持景气不错，特别是与基建相关度较高的个股持仓；2)依然保持对大金融板块的重配，结合近期的政策催化，增配银行股；3)必需消费中增配食品饮料和商贸零售相关标的；4)结合机构同业博弈的判断，选股时适当参考机构重仓股。

　　具体的操作是调出调入建设银行、招商银行、南极电商与伊利股份，同时调出中远海控(H)、三友化工、国泰君安、大秦铁路(亮马组合持有期几乎都获得了正收益)。最后个股组合为建设银行、招商银行、华泰证券、中国平安(金融)；南极电商、伊利股份(消费)；胜狮货柜(H)、厦门钨业、万科A、中国建筑(周期).