近期，首家携带"三类股东"公司过会引发市场关注，困扰新三板公司转板近两年的问题终于迎来实例的突破。
市场人士称，这意味着"三类股东"问题由原来的"障碍变成瑕疵"，但这也并不意味着全放行，"简单明了易穿透"成为文灿股份所带来的"三类股东"标准。
首家含"三类股东"企业过会受关注
3月13日，新三板公司文灿股份（832154）IPO获证监会发审委通过，值得关注的是，这是首家携带"三类股东"成功闯关IPO的新三板公司。
招股说明书显示，2015年9月和2016年2月，文灿股份分别通过定向增发和协议转让，引入了共10家"三类股东"，包括6个资管计划和4家契约型私募，合计持股比例为3.63%。
在文灿股份过会后，一直关注新三板的中科沃土董事长朱为绎兴奋的称："（三类股东破冰的消息），真是太激动了，坚持两年了，在大家的努力下终于见成效了"，并表示"这一步非常重要，有利于缓解新三板面临的紧迫矛盾，股转系统下一步将在精细化分层、引入公募基金等机构投资者方面下文章"。
另外，不少券商分析师也表示"文灿股份过会具有里程碑意义"，"预示着三类股东问题的破冰"。
其实"三类股东"问题的破冰从今年年初已经开始，今年1月12日，证监会首次明确了新三板挂牌企业申请IPO时存在"三类股东"的监管政策：
一是"三类股东"不得为公司控股股东、实际控制人、第一大股东，二是要求已经纳入金融监管部门有效监管，三是做穿透式披露，四是对存续期作出合理安排以符合现行锁定期和减持规则。
此后在1月16日，新三板公司贝斯达被安排上会，该公司是第一家带有"三类股东"上会的企业，曾被寄予厚望，但最终贝斯达未能创造历史，虽然被否原因不是因为"三类股东"，但市场对含有"三类股东"企业IPO的前景仍然偏谨慎。
2014年新三板扩容之后，在2015年和2016年迎来爆发式增长，期间"三类股东"开始频繁出现新三板股东名单中，成为其中重要投资力量。
但随着新三板市场低迷、流动性偏紧，大量新三板公司寻求转板之路，此时作为新三板重要投资者的"三类股东"受到关注，并直接影响到新三板公司的转板。
因转板引发关注
申万宏源证券研究所市场研究总监桂浩明曾表示，"三类股东"的问题其实是新三板的问题，从某种意义上来说，就是资本市场上不同层次间的衔接不畅。
所谓三类股东，是指新三板公司中以契约型基金、信托计划和资产管理计划（含定向、专向和集合型）为形式的股东。
"三类股东"的本质是契约关系，因为其可能存在层层嵌套和高杠杆，以及股东身份不透明、无法穿透、确权困难、股权不稳定等问题，新富资本研究中心孙霞介绍称，这些与IPO发行人需满足的"股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷"的条件相违背。
而"三类股东"问题引起关注是从2016年开始，当年4月份一则消息引爆新三板投资圈，按照监管要求，契约型私募基金、资产管理计划和信托计划持有拟上市公司股票必须在申报前清理。后来，该消息被证实基本属实，这是拟IPO企业第一次明确被要求清理"三类股东"。
之后"三类股东"问题也一再受到监管和市场人士关注，只是很长的一段时间内政策一直未明确。
2017年3月份，上交所发文建议拟上市公司引入三类股东时，应在考虑股权清晰和稳定性的基础上审慎决策。因为在IPO审核过程中，可能会因存续期到期而造成股权变动，影响股权稳定性。
之后证监会在对部分拟IPO企业进行反馈时也公开提及"三类股东"问题。
清理“三类股东”
由于新三板是以机构投资者为主的市场，申万宏源投行人士林子豪告诉记者："'三类股东'的存在是较为普遍的现象，而且三类股东的投资对象一般还是一些质地较好的企业"。
根据东财Choice对新三板挂牌公司"三类股东"的统计，目前新三板挂牌企业中有超550家公司，前十大股东中存在"三类股东"，其中有125家公司已经申请IPO辅导，16家公司处在IPO排队阶段。而文灿股份是第一家携带"三类股东"过会的新三板公司。
在接近两年的时间里，"三类股东"问题一直萦绕在新三板拟IPO公司以及新三板市场人士的心头。在此期间，不少新三板公司为了转板各显神通，清理"三类股东"以自救。
因为IPO排队企业无法在挂牌情况下进行股权过户，所以有新三板公司选择摘牌清理"三类股东"，博拉网络、明德生物等纷纷选择先从新三板摘牌清理"三类股东"。
博拉网络、明德生物均在排队一年多后，分别在2017年7月份和9月份主动选择从新三板摘牌，并在摘牌后迅速宣布将原有的"三类股东"持股进行转让。
摘牌不久，两家公司先后上会，不过遗憾的是，博拉网络和明德生物分别在2017年12月份和2018年1月份被证监会发审委否决。
另外，还有公司选择提前清理。奥飞数据就是在排队前便选择清理了"三类股东"，2016年8月-10月，奥飞数据通过股转系统发生了11次股权转让，是由契约型私募股权基金将股份转让给相同结构的合伙企业，或直接转让予自然人。2016年12月公司IPO获证监会受理，2017年12月份奥飞数据顺利过会。
由于"三类股东"在新三板公司转板时的重要性，以至于其"清退"甚至成为部分人员的发财手段，一些在二级市场买入股权的"三类股东"在回购股票时索取高额回报。
从障碍到瑕疵？
"障碍是需要通过清理手段去解决的，而瑕疵则不一定需要再去解决"林子豪对记者表示："文灿股份的过会预示着证监会开始释放一个明确信号，就是对"三类股东"的研究有了初步的结论，那就是不构成上市障碍，今后'三类股东'会变成瑕疵"。
孙霞称："文灿股份的成功过会则具有更强的示范效应，说明公司已经完成证监会的监管细则。"
她分析文灿股份三类股东的特点，"文灿股份的'三类股东'产品，均已在基金业协会备案且持股比例较低，而且不包含信托产品，应该已经做好存续期安排，招股说明书未作穿透式披露，但实际应已完成。"
虽然文灿股份起到了示范效应，但也并不见得一片光明。南山投资创始合伙人周运南表示："文灿股份能过会有其必然性，一是过硬的业绩，二是'三类股东'的全穿透，但也有其偶然性，目前看还只是个案，未必表明未来含三类股东的新三板ipo就一片坦途了"。
另外，记者了解到，在证监会明确带"三类股东"的新三板企业IPO审核政策后，一直徘徊观望的海容冷链选择了摘牌。海容冷链从2015年11月就开始排队，但公司一直没有选择从新三板摘牌以清理"三类股东"。
直到今年1月23日，海容冷链突然宣布拟申请终止挂牌，对此市场分析人士认为，海容冷链现在选择摘牌是因为企业无法完成三类股东的穿透核查。
周运南建议新三板公司今后在引进"三类股东"时参考文灿股份的标准——"简单明了容易穿透"。
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