“省外市场无法取得较大突破，营收恐进一步下滑。”4月2日，中金证券发研报如此称。基于此，中金证券将金枫酒业（600616.SH）的股价2018/2019年目标价下调14.3%至9.0元。截至4月4日收盘，金枫酒业的股价为每股7.75元，其今年最高价为9.74元。
让中金证券下调金枫酒业股价的起源，在于该公司3月31日发布的2017年年度报告。财报显示，2017年金枫酒业营收9.87亿元，比上年下跌8.23%，归属上市公司股东的净利润5518万元，比上年下跌18%。同样下跌的还有金枫酒业的主战场上海，营收同比下滑13.62%。与此同时，相对金枫酒业2017年的实际产能10.34万千升、实际销售10.36万千升，其半成品（含基酒）20.85万千升的库存已然高悬。
“由于传统渠道受新消费业态的冲击，核心区域实体终端数量及消费人群有所减少，（上海）市内销售有所下降。”金枫酒业回复《中国经营报》记者称。
就此，中国酒业专家杨承平认为，黄酒企业一直很难突破江（江苏）浙（浙江）沪（上海）三地市场的局限，至今未有一家年销售上20亿元的企业，因此未来黄酒的扩张仍然必须着眼于江浙沪市场，同时在走全国化战略之时必须慎重。
主次“战场”竞夺
对于金枫酒业而言，上海主战场的下滑或许出乎意料，但也在意料之中。
根据金枫酒业2017年财报，公司在上海市场的营收为7.07亿元，同比下滑13.62%；江苏市场营收为1.76亿元，同比下滑4.77%。只有浙江市场营收为3888.85万元，同比增长357.07%。但由于浙江市场基数小，这样的增幅显然对业绩拉动不大。
实际上，一直以来上海是金枫酒业重中之重，仅2017年的营收占比就高达71.63%。但上海历来也是黄酒企业的“兵家必争之地”，随着酒业的复苏，竞争尤为激烈。
就此，中金证券分析称主要是三个方面的因素导致金枫酒业“失守”上海：一是上海城区郊县的沿街店铺改造，大量中低档消费群体流失，部分销售渠道流失；二是金枫酒业梳理经销商队伍，主动压缩社会库存30%；三是古越龙山、乌毡帽、沙洲优黄等均在上海作为重点市场运作，市场竞争明显加大。
就此，金枫酒业给《中国经营报》记者的回复中，也承认上述因素是其主战场营收下降的主要因素。此外，金枫酒业从产品结构来说，也是全线下滑。年报显示，公司中高档产品营收为8.28亿元，同比下滑9.22%；低档产品营收为1.38亿元，同比下滑4.7%。
记者注意到，金枫酒业在江浙沪三地市场的销售，目前占公司营收的比重高达95.43%，其他区域仅占4.57%，营收为4510万元。根据公司公告，2017年该公司重点“推动薄弱市场和新市场拓展”，如与安徽百川集团主攻郊县，以京东为突破口拓展电商等，但仍然难以提升三地之外的营收。数据显示，2016年金枫酒业实现营业收入10.75亿元，但江浙沪三地依旧是公司业绩的主要来源，贡献了公司整体营收的95.73%，三地之外营收仅为4590万元，这一数据也高于2017年4510万元的营收总额。
就此，金枫酒业回复《中国经营报》记者称，在原有南方、北方、江苏三大区域基础上再着力开拓新的独立市场区域……同时，加大与平台商合作的运营模式有序推进，探索新的“走出去”模式。着力培育电商渠道，开发电商专版产品，线上线下同步拓展市外市场。“目前尚无向西部拓展的计划。”
20万千升库存高悬
根据金枫酒业的公告，该公司目前有三大生产基地，包括石库门公司、无锡振太、绍兴白塔，其中后两家公司是金枫酒业收购的两家地方黄酒企业。由此，金枫酒业的三大厂区设计产能总计为16.2万千升，但2017年实际产能10.34万千升、实际销售10.36万千升。同时，数据显示金枫酒业库存成品酒7085千升，半成品（含基酒）高达20.85万千升。不仅如此，金枫酒业新建的10 万吨二期项目，于2017年年内完工投产，其产能势必进一步提升。
就此，金枫酒业向记者解释称，基酒是酒类企业长远发展的重要资源，高库存是酒类企业的特性，公司存货大部分为半成品酒（含基础酒），在以销定产的模式下，公司根据市场销售情况合理控制酿造量与基酒库存。
杨承平认为，金枫酒业的成品库存并不高，基酒库存虽然高达20万千升，但是基于企业发展的需要尚可以理解，“关键是企业的销售要能够对基酒实现有效的消化”。
记者注意到，相对金枫酒业20万千升的半成品库存，已然是实际产能和销量的一倍。但会稽山和古越龙山对此的控制较为持平。
数据显示，古越龙山（600059.SH）三个生产基地古越龙山、女儿红公司、鉴湖公司的设计产能总计35.75万千升。截至2017年末，其成品酒库存为2.55万千升，半成品酒（含基础酒）28.67万千升。但在2017年，古越龙山的销售总量为25.77万升。
此外，会稽山（601579.SH）设计产能15.5万千升，实际产能15.12万千升，在建项目为10万千升。库存为成品酒1.6万千升，半成品酒（含基础酒）20.06万千升。2017年，公司实现销售为25.91万千升。
江浙沪市场困局
黄酒企业在江浙沪三地市场的高占比，外围市场难拓展的“宿命”，已然成为行业长久难以突破的困局。
数据显示，金枫酒业在江浙沪三地市场之外的占比仅为4.57%，这也是该公司近几年保持的纪录。此外，会稽山2017年在浙江省内营收8.81亿元，在2017年总营收中占比69.05%，省外上海为13.69%，江苏为9.48%，其他地区仅为6.68%。古越龙山2017年营收16.37亿元，其中上海3.96亿元，浙江5.93亿元，江苏1.59亿元，其他地区4.09亿元，占比26.12%。古越龙山的这一数据，在整个行业中的市场布局较为突出。
“黄酒市场最大的问题就是主要过度集中在江浙沪三地。”杨承平认为，目前黄酒市场除了在湖北、湖南、安徽等地，以及北京等北方市场有少量销售，加上少量出口外，市场的局限性太大，“主要还是黄酒的区域市场特征太过明显，这是由消费者的习惯所决定的，即江浙沪三地消费者偏好于甜食，而高含糖量的黄酒很难向中西部和北方市场推展。”
中国酒业协会的统计数据显示，2017年1~12月，纳入到国家统计局范畴的规模以上黄酒生产企业 121 家；规模以上黄酒企业累计完成销售收入 195.85 亿元，与上年同期相比下降 1.2%，累计实现利润总额 20.74 亿元，与上年同期相比增长 11.5%。
“这主要源于两个方面：一是黄酒企业产品结构进行了优化，二是不再盲目向江浙沪区域之外的市场进行投入。”杨承平认为，经过近几年的调整，黄酒企业的目标更加明确，其全国化的战略布局也更加慎重。
就此，金枫酒业乐观地预测称：“江浙沪是黄酒的主力消费市场，在新一轮创新驱动下，通过新产品、新渠道的拓展，将逐步打破原有的区域性和季节性的局限，打开新的发展空间。”
根据国家黄酒行业“十三五发展规划”，将重点培育黄酒行业销售收入超 10 亿元企业 5~6 家，其中超 20 亿元的企业 2~3 家。规模以上企业资产总额从 2014 年的 233.25亿元基础上增长 50%，2020 年达到 350 亿元。
就此，517黄酒商城创始人、董事长童峰曾预测，黄酒2017年全年累计销量将创下220亿到230亿元的新高，全年同比增长10%以上。局部地区如安徽、河南等地累计增长可达20%~25%。但黄酒行业实际上的产值，或许在短期内难以突破困局，还有很长的路要走。
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