摘要：

　　新浪财经讯 天沃科技2017年实现营业收入104.04亿元，比上年同期增长770.50%；实现净利润3.21亿元，比上年同期增长204.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，2016年同期亏损约3亿元，2017年实现了扭亏为盈。

　　买“资”增收扭亏为盈

　　天沃科技主要业务为工程服务与高端工程制造，分别占总营收之比为81.99%与12.51%。2017年该类业务分别同比增加3411.79%与137.24%。工程服务业务增长强劲。

　　新浪财经发现，2016年12月，天沃科技完成收购中机国能电力工程有限公司（以下简称“中机电力”）80%股权重大资产购买事项，其主营业务由非标压力容器制造为主，转变为以电力、新能源工程总包与服务业务为主。2016年12月收购完成后仅合并中机电力资产负债表，不合并其利润表。因此，2017年，天沃科技首次合并中机电力业务收入，全年实现营业收入营业收入104.04亿元，其中主营业务收入102.52亿元，较2016年增长793.99%，而中机电力为代表的工程服务占公司主营业务收入的83.20%。因此，可以得出的结论天沃科技基本面的改善并不是来自自身业务管理提升，而是来自重大资产购买增加营收规模同时实现扭亏为盈的局面。

　　业绩还原后基本面依然不乐观：盈利能力下降 负债高企

　　天沃科技2017年首次实现了近3.21亿元净利，盈利能力看似提升，但是年报中现金流量表的经营性净现金流约为-5.09亿元。净利增加了近3亿元经营性净现金流并没有得到改善，是不是可以说明其盈利能力并没有增强呢？

　　由于公司2017年的业绩并入了中机电力，因此要与2016年做比较需将其报表模拟合并后进行比较才能看出天沃科技的真实盈利能力到底有没有增强。

　　新浪财经通过模拟合并中机电力报表对比图如下。从图中可以看出将2016年模拟还原后，2017年营收同比增长65.73%，其2017年毛利率为10.79%，而还原后2016年的毛利率为14.64%，同比下降3.85%。

　　报表还原后对比：

　　新浪财经进一步发现，2015年和2016年中机电力主营业务综合毛利率基本稳定，但是2017年却出现下降近3%左右。

　　前文已阐述，上市公司天沃科技的主要业绩贡献来自中机电力，那么中机电力的盈利能力或代表着天沃科技的盈利能力，从中机电力毛利率下降或许推断出天沃科技的盈利能力似乎没有表面的那么好。

　　更值得关注的是，2018年第一季度天沃科技净利润约为-4300万元，这或进一步说明天沃科技的盈利能力呈现下降态势。

　　中机电力毛利率：

　　同时，年报显示天沃科技资产负债率86.01%，其2015年才为57.51%，增加了近20%左右。那其财务压力又如何呢？新浪财经发现，公司2017年财务费同比增加144%，增加额约为2.64亿元，进一步翻看其骤增说明，公司解释称2017年利息支出约为4.18亿元，相对2017年约3.21亿元的净利，该利息费用是净利的1.3倍，再加上其2017年经营性净利为-5.09亿元，这间接说明公司债务压力很大，利息偿还如果没有其他融资手段来支撑很可能还需要进一步“借新还旧”去维持支付。

　　由此看出，天沃科技的资金压力不容小觑。

　　采取宽松的会计估计变更手段“虚增”业绩

　　2017年10月11日，天沃科技披露关于会计估计变更的公告称，为更加客观公正地反映公司的财务状况和经营成果，如实反映公司业务结构调整升级后客户群在质量和信用特征方面的变化，结合公司业务的实际情况并参考同行业上市公司的情况，拟对以账龄为组合的应收款项重新评估其信用风险，重新确定坏账准备的计提比例。

　　从具体变更细则来看，天沃科技将应收款项1年以上的坏账比例均调低，其中1-5年的应收账款降低比例分别在5%到20%不等。

　　变更前后比较：

　　天沃科技为何突然变更计提比例？

　　根据相关公告显示，假设该政策在2016年12月31日已适用，公司基于2016年12月31日应收账款及其他应收款的余额及账龄结构进行测算，将影响天沃科技2016年度净利润1.47亿元，本次会计估计变更的影响超过公司2016年度经审计净利润的50%。

　　新浪财经根据2017年年报披露的应收款项估算，坏账估计比例变更后，其利润将因此项会计估计变更直接增加约1.75亿元。或者说，其2017年3.21亿元的净利有1.75亿元是坏账计提比例的变更后带来的“虚增利润”。

　　测算坏账估计影响损益数据：

　　虽然会计估计变更只要符合会计准则的情况下是允许的，其变更理由是因为业务结构及客户群体、合同周期发生了一定的变化因此需要降低其坏账计提比例。

　　那么天沃科技的变更原因是否合理？客户结构是否改善了回款质量呢？公司此举否存在明显的调节利润嫌疑呢？

　　或许我们可以通过对比其应收款的期后回款比例间接说明天沃科技降低计提比例是否合理。

　　通过公告发现，天沃科技2016年装备制造板块应收账款的期后回款比例为49.11%，电力工程总包板块应收账款的期后回款比例为40.54%，但是2017年该比例分别为25.00%与19.28%，回款比例平均都不及去年的一半。

　　那么天沃科技坏账损失情况又如何呢？2014年公司坏账损失率为0.01%，到了2017年该坏账损失率0.35%，比例明显上升。通过期后回款比例及坏账损失率这些历史数据对比可以看出，天沃科技业务结构虽然发生变化，但是数据显示其客户群体的结构质量并没有改善，期后回款比例还低于业务结构变更之前。

　　这足以说明天沃科技降低坏账计提比例存在不合理的地方，这种不合理或进一步说明其存在明显调节利润的嫌疑。因为该坏账计提比例变更后，账上利润直接“虚增”1.75亿元。

　　坏账损失率：

　　更值得关注的是，2017年年末天沃科技固定资产账面价值为18.37亿元，同比下降6.67%。报告期内计入销售费用和管理费用的固定资产折旧费用合计为3241.99万元，同比下降38.16%。固定资产折旧费用下降幅度与固定资产账面价值变动幅度出现不匹配的情况。

　　新浪财经发现，固定资产折旧费用下降幅度与固定资产账面价值变动幅度不匹配的主要原因是2017年公司调整了部分固定资产折旧年限。业内人士表示，重资产运营的企业，业绩规模增大，其折旧理应与之业绩增长势头相匹配，但是天沃科技通过会计政策变更使得其折旧2017年反而下降。新浪财经对比其2017年与2016年的计提折旧成本费用，2016年约为1.69亿元，而2017年约为1.05亿元，通过累计折旧政策调整，其为2017年利润至少增加约7000千万左右。

　　累计折旧年限调整：

      新浪财经粗略估算，通过会计政策估计变更，为天沃科技“虚增”了约为2.5亿元账面利润。

　　天沃科技不仅通过会计政策变更手段“调节”利润，还通过确认为弥补亏损确认递延所得费用进一步“调节”利润，通过该操作使得2017年所得税费用为-5300万元，考虑其会计变更“虚增”金额，天沃科技通过会计手段总共为其“虚增”了约为3.3亿元。因此，相比2017年其实现了约为3.21亿元净利，如果剔除会计手段“虚增”的利润，那天沃科技2017年很有可能继续出现亏损，其买资增加的业务并没有增加实质利润。（公司观察 文/谭谈）