直面独角兽基金“四大疑问”许树泽

　　直面独角兽基金“四大疑问”来自第一财经资讯00：0004：46

　　导读

　　冲动是魔鬼，而魔鬼都在细节里：买了什么？如何定价？转换机制？折价效应？统统搞明白，看谁敢割你韭菜。

　　独角兽战略配售基金，是投资者近期最关注的火爆话题，上次节目我们已经为大家解释了独角兽、战略配售和CDR的概念。

　　树泽：揭秘中国版CDR独角兽基金

　　这些战略配售基金在募资完毕后，会拿着大家的“弹药”，化身为一个独角兽捕手，参与到那些高增长行业的龙头公司的“打新”行列。打的什么新？ 有可能是IPO，直接拿到公司的首发股权，也有可能是CDR，即股权的凭证，这两个东西不一样，我们后面讲。

　　作为战略配售者，独角兽基金拥有第一个开枪的最优权限，谁先开枪谁先中，因此独角兽基金的中签率要远远高于各位在网上打新股（以富士康为案例，二者中签概率相差100倍）。但是作为代价，战略投资者必须容忍持续多年的股权锁定期，不能卖。

　　因此，战略投资者要找的是那些愿意与企业同甘共苦，同进同退，一路相伴走到底的人，而不是一涨就卖，一跌就跑的顺风车旅客。因此，在做出决定之前，我们不需要对神父宣誓，但至少要扪心自问：真的愿意吗？

　　接着，我们讲四个重点问题：

　　买了什么

　　如何定价

　　CDR的转换机制

　　封闭式基金的折价

　　首先，它到底买了什么？大概三种：CDR的凭证，股权或者债权。平日里它就是个债券基金，它会把不超过40%的资产拿去买债，基本上都是AAA级的，这部分收益率基本上可以参考银行理财的水平，但是一旦独角兽批文下来，它拿起弹药马上上场。

　　现在第一个拿到批文的是小米的CDR，打不打得中另说，包括大家最感兴趣的腾讯、阿里，他们发不发CDR，发多少，打不打得中，一切都不知道，因此篮子里的情况，现在是不确定的。

　　▲图片来源：小米CDR招股书

　　第二，最关键的是价格。公司首发上市，定价多少？一般先询价，金融机构找到专业机构，大家一起商量一个价钱，这个价钱一般会压得比市场价低。但这次不一样，如果腾讯阿里发行CDR，他们都是已经上市的公司，因此可以直接以市场价作为参考标杆。这些大家伙们市场的估值都很贵，如果以市场价作为标杆，即使中签，你也没有占到多少便宜。

　　第三，转换机制非常重要。之前说过，存托凭证像是一张粮票，或者礼品卡的兑换券，在美国，你拿着存托凭证可以直接去兑换相应的股权，因此，兑换机制会完全消灭价差：假如它俩的价格一高一低，马上就会有人低价购买兑换后高价卖出，在金融市场，这个动作叫做套利。

　　但是，中国在资本项目下不开放，境内的产品没有办法和境外的股权进行兑换，小米CDR的招股书中明确提到，境内CDR无法兑换成港股的小米股权。

　　▲图片来源：小米CDR招股书

　　因此，未来你很可能会看到同一家公司两个价格的奇观。这样一来，对投资者来讲，CDR是溢价还是折价，概率上五五开，目前没有人能预测。

　　第四，大家关心说我着急用钱，锁定期能不能出来透透气？按合约规定，6个月后，你可以在交易所把你的份额转让给别人。但是中国历史上经验，封闭式基金上市交易都是折价的。按照经验，封闭期三年的基金，一般折价率在10%左右。

　　那你会奇怪，凭什么我刚买的东西一上市就折价？？这个折价效应，其实是市场规律带来的对买家的补偿。好比借钱，同样信用的人，你借给他1年和借给他10年，利率肯定不一样。10年利率高，因为10年里存在太多不确定性，承担了更大的风险，在金融上就必然要求更高的回报作为对风险的补偿。

　　因此，作为买家，在市场上，他要求了10%以上的折价作为对风险额外的收益补偿。作为原始基金持有者，也不用担心，因为3年持有到期后，封闭基金转开放，套利机制一旦启动，价差马上消失，对于耐心持有到期的投资者，利益也完全不受损害，回报完全回归于净值。而如果你愿意承担波动的风险，那么6个月后的折价交易，也许会是你更好的选择。

　　最后总结，冲动是魔鬼，而魔鬼都在细节里。大钱想的小，条款里面有洞天。

《电鳗快报》