中报眼 | 盈利增速断崖式下跌，

　　作为2015年股市见顶以来少数能够持续上涨的个股，老板电器（002508.SZ）在2015年到2017年间成为了A股市场的宠儿，三年期间股价累计上涨了近4倍之多。

　　不过到了2018年画风突变，自1月股价见顶53.75元（前复权，下同）回落以来，老板电器今年以来股价回落累计幅度已达57.24%之多，抹去2017年全年涨幅有余，究竟是什么原因？多位市场人士认为，或许都是公司盈利增速下滑惹的祸。这也从周四公布2018年中报之后的市场走势得到印证，在公布了最新中报之后，公司股价当天再度大跌6.89%，延续了公司今年以来公布业绩预报或财报即大跌的规律。

　　业绩增速下滑明显

　　为什么会这样呢？投资者或许可以从公司近来的盈利增长率速度不断下滑中得到启示。

　　就拿最新公布的2018年半年报为例，公司在报告期内实现营业收入34.97亿元，同比增长9.35%；实现归属上市公司股东的净利润6.60亿元，同比增长10.47%；对应每股收益0.70元。其中第二季度的营业收入约为19亿元，同比增长3.8%；归属上市公司股东的净利润3.58亿元，同比增长3.5%。

　　没有对比就没有伤害。从历史数据来看，老板电器在2015年、2016年的净利润增长率分别为44.58%和45.31%，业绩的稳定增长也助力股价持续上涨。而到了2017年业绩增速下滑至21.08%，业绩预报公布之后公司股价收获连续两个跌停板，并就此展开了今年的持续下跌走势。

　　从2015年和2016年40%以上的业绩增速，到2017年的21.08%，再到今年上半年的10.47%，老板电器的业绩增速可谓出现了断崖式的下跌，这无疑给此前高度看好其业绩增长的投资者泼了一盆冰水。

　　从公司业绩增速下滑的原因来看，由于受房地产市场宏观调控的持续影响，公司所处的厨电行业整体低迷。根据中怡康零售监测报告的数据，今年上半年吸油烟机、燃气灶销售额同比下滑9.77%和7.94%，而这两大品类正是公司的主要销售收入来源。

　　从公司中报的财务数据来看，虽然公司上半年吸油烟机、燃气灶销售额较去年同期有小幅增长，但毛利率却出现大幅下滑，其中吸油烟机比去年同期下降了4.23个百分点，燃气灶则更是下降了4.71个百分点。

　　长期竞争优势仍存

　　中金公司行业分析师何伟认为，厨电行业受地产销售影响明显，公司收入增长继续放缓。由于公司定位高端，一二线市场收入占比约65%，2017年以来一二线市场地产调控导致的销售下滑对需求影响明显。不过，公司近来加强了渠道下沉和品类扩张，包括上半年老板品牌专卖店新增441家，同时还收购了金帝集成灶。公司上半年综合毛利率同比下降3.89个百分点至53.42%，主要是毛利率偏低的业务增长更快的原因造成的。

　　从AVC监测的2018年二季度高端厨电零售市场的情况来看，老板油烟机、燃气灶零售价格维持稳定，并未出现下降，而方太的零售均价出现小幅下降。但受价格因素影响，老板线下厨电零售额下滑大于行业平均速度。

　　尽管如此，公司主要产品吸油烟机、燃气灶上半年分别实现营业收入19.05亿元和8.65亿元，同比分别增长8.24%和1.14%，市占率26.8%和23.9%均保持了行业第一。同时嵌入式消毒柜、嵌入式蒸汽炉和嵌入式微波炉也均占据行业第一的位置。

何伟认为，当前市场有点过度悲观。中国厨电市场依然处于成长期，一方面是城镇化带动油烟机渗透率提升，另一方面是消费升级带动厨电新品类配置率提升。2018年厨电市场下滑只是暂时受到地产周期影响。老板电器在厨电市场依然维持着高端领导者的优势地位。虽然公司在洗碗机、集成灶等新品类方面还未取得优势，但考虑到品牌影响力和渠道协同性，未来的表现依然值得期待。

　　国泰君安(14.700, -0.11, -0.74%)证券行业分析师吴东炬等也认为，短期增速换挡，不改公司行业优质龙头地位与长期竞争优势。公司为国内厨电行业优质龙头，上半年烟/灶国内零售额份额分别为26.76%/23.87%，稳居行业第一。未来随着三四级市场渠道下沉完善以及名气子品牌的高增长，传统烟灶主业有望维持稳健增长。同时，随着嵌入式产品占比提升以及集成灶业务高增长，有望拉动公司整体增长提速。

　　老板电器周四报收22.98元，下跌6.89%，成交5.92亿元，较周三增加近2倍之多，2018年动态市盈率为16.41倍。

《电鳗快报》