新浪财经讯 近日发布公告，由于近期市场环境变化及公司实际经营发展情况，决定终止公开发行可转换公司债券事项，改为新的定增方案。公司拟非公开发行A股股票数量不超过5500万股(含本数)，按目前公司总股本测算，占公司发行前总股本的比例不超过5.12%，预计募集资金总额不超过10.02亿元。

仿制药收入占比高 募资款加快创新药研发

        海思科是一家集新药研发、生产制造、销售等业务于一体的多元化、专业化医药集团上市公司。海思科主要产品绝大部分为国内首家或独家仿制，现有销售品种35个。产品在国内市场销售，主要包括多烯磷脂酰胆碱注射液、注射用脂溶性维生素系列、甲磺酸多拉司琼注射液、盐酸纳美芬注射液、氟哌噻吨美利曲辛片、注射用头孢哌酮钠他唑巴坦钠等，涉及肝病、肠外营养、抑郁、抗生素等领域。

        2019年业绩快报显示，海思科实现营业收入39.38亿元，同比增长14.91%;实现归母净利润5亿元，同比增长50.20%，业绩增幅较大主要是由于营业收入及销售数量同比有较为稳健的增长，营业成本有所降低。

        国家药品价格调控政策明显向仿制药倾斜，对于一些技术含量不高的仿制药加大调控力度，对于拥有自主知识产权、技术水平领先的创新品种则给予一定保护。医院终端仿制药价格的下降会挤压区域代理商的利润空间，进而间接影响公司的盈利能力。而海思科的仿制药收入占比较大，再加上产品存在着进一步被仿制的风险，所以公司产品的价格压力较大。

        值得一提的是，海思科独家产品精氨酸谷氨酸注射液大幅降价纳入《2019年国家医保谈判准入药品名单》，精氨酸谷氨酸注射液医保支付标准为54元(200ml：20个/瓶)，相比进入医保前330元降价84.75%，限肝性脑病。CPA抽样医院数据显示，2019年该产品市场份额约占国内降血氨注射剂类产品的10%。但公司精氨酸谷氨酸注射液的销售额较低，2018年度销售收入约为4300万元，2019年1-9月销售收入约为3300万元，分别占同期营业收入的1.25%和1.1%。

        根据2019年半年报数据，公司在研制剂项目68个，其中仿制药58个，创新药7个，生物药2个，特殊医学用途配方食品1个。可见仿制药在研发管线中占据主导地位，但公司表示将秉持“仿创相结合，创新药将作为未来核心竞争力构建、重视度将超过仿制药”的研发思路，向创新药转型。

        本次非公开发行股票募集额的10.02亿元主要用于创新药研发进程。投资项目中的“长效口服降血糖新药HSK-7653的中国III期临床研究及上市注册项目”、“新型抗肿瘤药HC-1119的中国III期临床研究及上市注册项目”和“新型周围神经痛治疗药物HSK-16149胶囊的中国II/III期临床研究及上市注册项目”，致力于在糖尿病、抗肿瘤及周围神经痛治疗等细分领域开发具有国际竞争力的创新药，将加快公司研发管线中创新药的进程，是公司现有业务的延伸。

        除此之外，投资项目中“盐酸乙酰左卡尼汀片的中国上市后再评价项目”募投项目的实施能有效扩充公司已上市产品线。

三年分红10亿 资金承压

        随着业务规模的持续扩大，公司对营运资金的需求也随之增加，然而公司的资金也并不宽裕。与同行业可比上市公司相比，公司的资产负债率处于较高水平，截至2019年9月30日，公司的资产负债率为52.38%。同时公司的流动比例处于较低水平，2017年、2018年和2019年1-9月，公司流动比率分别为0.89、0.96、0.68。本次发行后，海思科拟将不超过3亿元的募集资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。

        但是近三年公司保持了高比例的现金分红，2016年-2018年，公司的现金分红分别为2.03亿元、2.99亿元和4.92亿元，占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率分别为60.99%、126.07%和111.12%。

        持续稳健的高比例的现金分红会为投资者带来稳定的现金流，也能向外界传达公司经营稳健的信号，所以不少投资者以现金分红来评判是否是好的上市公司，然而高比例的现金分红就一定合理吗?从融资成本角度来看，内部权益的成本是最低的，海思科的高比例分红导致资金承压，同时又采取融资成本较高的股权融资来补充流动性，这意味着公司使用了更“贵”的资金来发展。(新浪财经上市公司研究院/小飞鼠 文)

《电鳗快报》