《电鳗快报》文/李万钧

        康希诺生物股份公司(简称“康希诺”)由于具有新冠疫苗概念备受市场关注，该公司科创板提交注册过去近1个月目前尚无新消息，同时近期该公司港股股价剧烈波动，且成交量较大。巧合的是，康希诺申报科创板注册、港股股价巨幅波动均紧跟疫情节奏，“掐点”恰到好处。

        值得关注的是，该公司产品的研发管线仍值得考究，2022年前预计亏损将接近16亿元。以医药研发为主营业务的康希诺是否就不计投资者的回报?

        港股涨超5倍再跌4成 科创板“掐点”运作

        5月22日，国际学术期刊《柳叶刀》发布了有关全球首个重组新型冠状病毒疫苗(简称“Ad5新冠疫苗”)I期临床试验结果，该疫苗也是全球首个进入临床 II 期的新冠疫苗项目。此后，康希诺创始人朱涛在两会期间提出了有关新冠疫苗的相关提案，并提出推进国际合作。

        “提前”异动，疑点重重。在上述信息披露的前一交易日(5月21日)，康希诺生物-B(06185)港股股价盘中飙升至历史最高价285.8元/股。根据该公司公告披露，在更早的5月19日，美国资本集团增持了康希诺生物港股21.04万股，增持后的持股比例达到16.02%。

        从更长时间的角度来看，康希诺有一个更大的资本迷局，或许是巧合，或许是其善于顺势而为之，反正时间点“掐”恰到好处。

        《电鳗快报》注意到，康希诺于2020年1月22日申报科创板并被受理，2月18日接受问询，4月30日获上市委通过，5月9日提交注册，至今尚无最新消息。

        从港股走势看，港股康希诺生物-B(06185)的价格2020年初在55港元附近，2月11日申报科创板当日收盘价74.4元/股，此后持续飙升，5月20日收盘价246元/股，次日创出历史最高价285.8元/股，由此计算年内最高涨幅5倍左右。

        然而随着新冠疫苗各种利好及利差消息传出，该公司股价快速回落，截至6月4日收盘价188.6元/股，近期最低股价在160元/股附近，与最高股价相比已经下跌了4成左右。

        疫苗概念催生康希诺的资本市场热度，但股价异动已经提醒了其市场风险，A股偏好绩优股的投资者如果参与其科创板认购则需要谨慎态度。

        对于Ad5新冠疫苗的研发，团队带头人中国工程院院士、军事科学院军事医学研究院研究员陈薇表示，I期临床研究成果是一个重要的里程碑，但仍需谨慎解读这一结果。

        根据相关披露消息，临床I期试验中受试者也出现了疼痛、发烧、疲劳、头痛、肌肉疼痛等不良反应。

        《电鳗快报》曾对相关研究成果、受试者康复及健康状况，以及与军事科学院军事医学研究院生物工程研究所是怎么样的合作模式、如何分工，康希诺在研发中所起的作用等，向康希诺求证，但截至发文尚未得到任何回复。

        2022年前累计亏损或将达到16亿元

        对于盈利的实现，康希诺在招股书中已经明确未来几年都“无法保证”，充分披露做的较好。但对于市场上的投资机构和个人投资者来说，作为投资目标的上市公司能够实现盈利、如何盈利、盈利规模预期等，是一个绕不开的必然话题。

        根据康希诺披露，截至2019年底该公司未弥补亏损3.68亿元，而且预期未来一段时间将保持持续亏损。

        报告期内，康希诺的研发费用分比为6810万元、11337.98万元和15174.59万元，这与报告期内的净利润亏损基本持平，也就是说可能研发投入多少就面临着同等额度的净利润亏损。报告期，康希诺净利润分别为-6444.91万元、-13827.17万元和-15678.15万元。

        众所周知，医药行业的研发周期长，短期扭转当前亏损局面和亏损趋势的可能性微乎其微。而根据康希诺计划，接下来的3年即2020年至2022年的投入将达到9~12亿元，研发投入将让经营亏损持续增加，这个预计的净利润亏损规模是前期的3倍。

        这意味着康希诺上市后包括2020年，每年的平均净利润亏损额将高达3~4亿元，而且前期还有接近4亿元的未弥补亏损。据此估算，康希诺到2022年，其利润亏损将达到16亿元。

        或许未来账面亏损仍将扩大。

        值得关注的是，根据康希诺披露，利润亏损面快速扩大的原因是由于研发项目进入临床试验阶段，研发人员薪酬、物料消耗、仪器设备、检验测试等方面的持续投入巨大。对于一家医药研发企业来讲，随着药物产品研发进展，其研发投入将是持续奔涌的，上市2年后及2023年及以后，其研发投入的规模是否继续扩大呢?亏损面是否同步扩大?持续亏损，投资者何时能看到头?

        除了巨额研发支出外，来自于生产线的投入和建设，对资金的需求又是一个“无底洞”。根据披露，目前康希诺初步建成了疫苗产业化基地一期，二期基地建设资金投入计划为5.75亿元，另外还有在研5个品种的生产设施需要投入。

        或许，对于医药研发类型的康希诺来说，亏损逐步扩大且无止境的，并不适合来资本市场薅羊毛。抑或是将研发和生产分拆，采用不同路径进行经营、融资和资本运作，更为合适。

        《电鳗快报》注意到，康希诺已经取得新药证书的品种1个，即重组埃博拉病毒病疫苗Ad5-EBOV;提交新药申请的品种2个;临床试验中的品种6个，申请临床的品种1个，临床前研究的品种8个。

        上述18个品种，对康希诺经营非常重要，能否就上述做单品按照时间进度对投入、商业化、营收及利润等作出预测?对此，康希诺尚未作出回应。

《电鳗快报》