科创板是中国资本市场改革的“试验田”，也是中介机构的“竞技场”。经历科创板的设立、开板、上市，随着资本市场供给侧结构性改革与试点注册制地不断推进，更大规模、更强实力、更高水平的一批中国投行正在成长中。

     科创板有效提振了投行的业绩。Wind数据显示，2019年，券商IPO业务收入总额112.83亿元，较2018年增长104.7%。2020年上半年投行IPO收入同样实现翻番，其中，科创板业务为券商IPO承销业务贡献了最重要的收入增量。今年上半年成功上市的企业承销费及保荐费合计54.5亿元，其中科创板上市企业就为券商贡献了30亿元的承销保荐费。

     如何真正将中介机构职责执行落地、如何发挥好“看门人”的作用、如何兼顾科创企业风险特性，这些都是摆在机构眼前的新挑战。

        科创板是中国资本市场改革的“试验田”，也是中介机构的“竞技场”。

        作为资本市场的“看门人”，经历科创板的设立、开板、上市，随着资本市场供给侧结构性改革与试点注册制不断推进，更大规模、更强实力、更高水平的一批中国投行正在成长中。

注册制来了 “看门人”面临挑战

        如果说降低企业发行上市门槛，为科创板“把选择权交给市场”提供了可能，那么，让企业充分披露信息、揭示风险，则是为此提供了实践基础。

        注册制下，充分信息披露是最核心的特征。监管着重从投资者需求出发，从充分性、一致性、可理解性角度来做信息披露审核，并从以上“三性”督促发行人及其保荐人、证券服务机构真实、准确、完整地披露信息，强化中介“看门人”责任。

        科创板试点注册制改革以来，一方面是32家企业经过公开化审核问询和现场督导后，感受到把关压力，主动撤回发行上市申请。另一方面则是，许多公司在上市委会议暂缓审议后，经履行严格核查披露程序正常过会。特别是经过审核撤回发行上市申请，对推动和督促发行入履行信息披露主体责任、中介机构提升执业质量，发挥了积极的威慑作用。

        立信会计师事务所首席合伙人兼董事长朱建弟表示，科创板通过一系列政策督促发行人承担信息披露真实、准确、完整的第一责任，督促中介机构履行信息披露核查把关责任。一是抓早抓小，针对审核过程中发现的发行人申报材料信息披露不规范、中介机构履职不到位等问题，及时采取约见问询、谈话提醒、出具监管工作函等工作措施，要求相关主体及时整改。二是事后加强监管问责，分层分类处置，传导监管压力。根据不当行为性质、违规事实的严重程度、主体责任，对招股说明书等申请文件编制、审核问询回复等工作中存在的不规范、不尽责的行为，予以监管措施或纪律处分。

        作为压实、压严中介机构责任的重要措施，科创板上市规则中辟出专章，对保荐机构的持续督导加以强调和完善，尤其是以公开披露核查意见为抓手，落实以信息披露为核心的监管理念，形成对保荐机构的市场化约束。此次推出多处制度创新，包括延长持续督导期、细化持续督导责任等;还要求保荐券商持续关注上市公司日常经营和股票交易，定期披露持续督导跟踪报告。同时，规则还列举未能清偿到期债务、关联交易或为他人担保等重大事项、核心竞争力丧失竞争优势等多种情况，需要保荐机构对此发表意见并披露。

        国金证券总裁助理兼承销保荐分公司总经理任鹏表示，对于保荐机构而言，成功将企业送上科创板并不意味着万事大吉。伴随科创板企业陆续上市，持续督导工作才刚刚开始。科创板延长督导期是合乎逻辑的，因为多数科创板企业规模相对较小，利润比较低甚至未盈利，未来有一定的不确定性。强化机构的督导职责，更有利于保护投资者，同时对企业的规范运作也有所助益。

        “注册制下中介机构有更大的发展空间和收益，同时也要承担起更多的责任，为市场保荐优质的上市公司。”天风证券副总裁丁晓文表示，无论是新证券法还是跟投制度，都在压实中介机构责任，在这样的背景下，投行在选择服务对象的时候，也会做更细致的甄别。

科创板出世 “看门人”迎来机遇

        科创板强化了“看门人”责任，也推动了“看门人”的成长。

        Wind数据显示，2019年A股IPO企业数量达203家，募集资金达2532亿元，较2018年分别提升93%、84%，募资额更是创8年来新高。这一增长态势在2020年得到延续，今年上半年，共计118家中国企业在沪深两市IPO，同比上升84.38%;IPO募资金额共计1387.12亿元，为去年同期的1.3倍，创近5年同期新高。

        自2019年7月科创板开市以来，A股市场的IPO数量及规模均有了显著提升。从各板块IPO发行情况来看，2019年登陆科创板的企业有70家，占A股市场IPO企业数量的34.48%，为各板块之最;科创板IPO企业募资额为824.27亿元，仅次于主板市场。2020年上半年，科创板优势持续，共计46家科创板上市企业，IPO数量占比39%，募资金额共计501.95亿元，IPO募资规模占比36%。

        科创板有效提振了投行的业绩。Wind数据显示，2019年，券商IPO业务收入总额112.83亿元，较2018年增长104.7%。2020年上半年投行IPO收入同样实现翻番，其中，科创板业务为券商IPO承销业务贡献了最重要的收入增量。今年上半年成功上市的企业承销费及保荐费合计54.5亿元，其中科创板上市企业就为券商贡献了30亿元的承销保荐费。

        科创板试点注册制成为IPO市场改善的重要力量，主要有两方面原因：首先，第一批科创板企业于去年7月份正式上市交易，当月科创板上市企业数量即达到22家，科创板的开板直接带来了A股IPO的增量;其次，科创板推出，大大提高了A股整体IPO审核效率。2019年主板、中小板、创业板IPO审核周期与往年差异不大，分别为567天、478天、520天。注册制下，科创板发行效率更高，审核周期减少为138天。

拥抱科创板 “看门人”转型升级

        从制度创新到效率变革，科创板是“高速路”，是一条让中介机构全力向前奔跑的道路。

        上交所最新数据显示，407家科创板申报企业的保荐机构中，头部券商具有明显的先发优势。其中，中信证券服务46家公司居于首位，其次为华泰联合证券、中信建投，分别有34家、29家保荐企业。海通证券和中金公司以各27家并列第四。

        从审计机构来看，也是头部效应明显。排在前五名的立信、天健、容诚、天职国际、致同分别担任了71家、70家、37家、26家和25家企业的审计机构，前五家机构合计市场份额超过50%。

        从律所来看，407家科创板申报企业由58家律师事务所负责审核，由于律师参与证券市场不需要牌照，律所的集中度没有那么高，更多还是依靠口碑积累。共有5家律所参与的项目超过了25家，分别为：北京中伦、上海锦天城、北京德恒、北京国枫和北京金杜，分别参与了41家、36家、28家、28家、26家科创板项目。

        国金证券总裁助理兼承销保荐分公司总经理任鹏在接受上海证券报记者采访时表示，头部券商凭借更为丰富的项目储备在科创板领域具备一定的优势。此外，保荐科创板项目需要进行一定比例的跟投，这也就意味着项目越多，对券商资金实力的考验就越大，由此，中小券商面临较大的挑战和压力。但只要找准自己的定位，找好专业化发展的方向，中小券商也能够拥有一席之地。

        “既形成自己的行业优势，又做到全方位的业务覆盖，抓重点地区、重点领域。”任鹏表示，这是国金证券投行的重点发展方向，业务做得越多，行业覆盖面越大，在行业内积累的经验也越多，企业也更愿意进行合作，因此会形成良性循环。

        作为资本市场改革的“试验田”，具有注册制基因的科创板将带来整个中介机构业务生态圈的改变。对中介机构而言，要登顶这座蕴含富矿的“大山”，机遇之外，不仅需要炼好内功转型升级，还需要夯实资本，善于发现价值，迎来新的变革。

        “投行理念发生了巨大变化。”天风证券副总裁丁晓文表示，假设一家传统企业有10亿元的净利润，一家科技企业可能1000万元利润，在过去投行肯定选传统企业，但是现在就需要考虑今后谁的潜力更大。“一家科技企业利润只有1000万元，但它是做芯片的，那么投行会毫不犹豫地拥抱新经济。这是一个重要的改变，也是符合经济发展方向和市场规律的改变。”

        与此同时，科创板也给投行的执业环境带来了巨大变化。丁晓文表示，过去投行人员在筛选项目时最关注财务指标是否符合上市门槛，而随着科创板的推出，对企业所处行业和业务技术的关注度、对行业理解的深入程度的要求大大提高。“怎么去更好地理解公司的技术、业务模式，怎么更好地阐释公司是不是有未来，对我们来说也是一个比较大的挑战。”

        按照注册制定价机制，投行会向网下机构投资者提供投资价值研究报告，并给出定价区间供其参考，通过询价确定最终发行价格。显而易见，在市场化的定价机制下，投行成为定价的主导者。且科创板企业多为高新技术企业，一些企业尚未实现盈利，这进一步增加了定价的难度。从目前科创板上市企业的表现来看，投行的定价能力至关重要，投行竞争已由此前的牌照竞争转化为定价竞争。

        “过去，投行更像一个股票发行通道，项目承揽重资源，承做偏流程化，投行的专业能力并未得到体现。”在任鹏看来，注册制下，投行有了定价权和更多的选择权，这也意味着企业更愿意为投行的专业能力付费。

        丁晓文介绍，不同于过去的单打独斗，在对科创板企业的保荐和承销过程中，为了更好地挖掘企业价值，天风投行还积极地借助一些外部力量，比如与行业协会、中科院等机构加强战略合作。“我们希望借助这些外部力量，让自己成长得更迅速。”

鲜花与荆棘共生 “看门人”任重道远

        随着注册制时代的到来，对中介机构而言，机遇与挑战并存，鲜花与荆棘共生。市场倒逼中介机构更加诚信守法，主动提高职业操守及执业水平，充分发挥“看门人”和持续督导的作用。

        “注册制下中介机构有更大的发展空间和收益，同时也要承担起更多的责任，为市场保荐优质的上市公司。”丁晓文表示，无论是新证券法还是跟投制度，都在压实中介机构责任，在这样的背景下，投行在选择服务对象的时候，也会做更细致的甄别。

        如何真正将中介机构职责执行落地、如何发挥好“看门人”的作用、如何兼顾科创企业风险特性，这些都是摆在机构眼前的新挑战。朱建弟表示，从核准制到注册制，对会计师事务所的执业责任要求更高，注册会计师应当敬畏法律，敬畏专业，知所行止，严守底线，共同维护资本市场的规范、有序运行。几方各司其职，做到“发行人讲清楚、中介机构审清楚、监管部门问清楚、投资者想清楚”。

        在朱建弟看来，财务信息的真实性仍然是注册制下问询的重要方面，其中涉及的疑难会计问题往往需要专业知识及判断，会计处理的正确与否往往决定着重大的经济后果，甚至可能影响上市标准。作为中国资本市场“看门人”的注册会计师应切实履行自身职责，查出财务上的不规范、弄虚作假等行为，必须要练就“火眼金睛”，切实保护投资者利益，须紧跟时代发展，不断提高执业质量，提高注会行业和被审计单位会计信息社会公信力。

《电鳗快报》