《电鳗财经》文 / 李瑞峰

        近日，浙江长华汽车零部件股份有限公司(以下简称长华汽车)IPO成功过会。招股书披露的信息显示，该公司的主营业务为汽车金属零部件的研发、生产、销售，主要产品包括汽车紧固件、冲焊件，产品主要是应用于乘用车领域。由此可见，该公司业务的发展与我国汽车行业的发展状况紧密相关。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，长华汽车的客户集中度较高，该公司向前五大客户的销售收入占比超过50%，再加上近年来国内汽车市场的持续低迷，该公司未来经营存在一定风险。

        另外，我们注意到，长华汽车的主要产品汽车紧固件和冲焊件的附加值低，为该公司创造的利润相对较低。雪上加霜的是，该公司目前享受着的税收优惠政策将要取消，业内人士认为该公司的利润极有可能继续下滑。

        最后，我们注意到，长华汽车的此次募集项目之一因新冠疫情暂停，而直到目前该公司对此没有新披露。

        客户集中度高 汽车市场低迷拖累公司业绩

        资料显示，2011年-2017年，我国汽车产销量逐年增长，但受汽车产销基数及宏观经济的影响，增速有所放缓。2018年，我国汽车产销量分别为2776.76万台和2803.89万台，较2017年分别下降4.49%和3.12%，为近年来首次出现同比下滑。2019年，我国汽车产销量分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，产销量同比分别下降了7.5%和8.2%，产销量降幅比上年分别扩大4.2和5.4个百分点。

        自今年新冠疫爆发以来，2020年1-6月份，汽车产销分别完成1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下降16.8%和16.9%。有业内人士认为，如果未来经济增速持续放缓，汽车消费继续萎缩，汽车产销量可能进一步下滑，对整车厂及零部件供应商造成不利影响。

        目前，长华汽车的主要客户为东风本田、一汽-大众、上汽通用、上汽大众、长城汽车、广汽本田、上汽集团、东风日产、日产中国、奇瑞汽车、江铃汽车、长安福特和广汽三菱等国内知名的合资及自主品牌整车厂，虽然上述客户有着较强的市场竞争能力和较大的经营规模，但如果其经营状况受到宏观经济的不利影响，将可能造成本公司的订单减少、存货积压、货款收回困难等状况，对公司经济造成不利影响。

        招股书披露的信息显示，报告期各期，长华汽车向前五大客户(合并口径)的销售金额分别为65617.41万元、85869.99万元和90732.26万元，占主营业务收入的比例分别为54.53%、58.14%和61.05%，客户集中度较高。

        该公司表示，虽然公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，且这些客户多为信誉度较高的优质客户，但公司若不能通过技术创新、服务提升等方式及时满足上述客户提出的业务需求，或上述客户因为市场低迷等原因使其自身经营情况发生变化，导致其对公司产品的需求大幅下降，或者公司不能持续拓展新的客户和市场，公司将面临一定的因客户集中度较高而导致的经营风险。

        产品附加值低 利润薄

        我们注意到，长华汽车的主要产品包括汽车紧固件、冲焊件，而紧固件和冲焊件行业在产业链中属于最弱势的一个环节。上游原材料主要是钢材、橡胶等工业原材料，其价格最终由钢铁、石油、天然橡胶等大宗商品价格决定，如果未来钢材价格大幅上涨将会直接影响零部件企业生产成本。

        目前，长华汽车在国内众多汽车零部件供应商中属于中小规模零部件生产企业，只能被动接受报价。同时，下游客户多为大型整车制造企业，大型整车企业在汽车产业链中居于核心的地位，在与长华汽车的谈判中处于强势的地位，可以将成本压力转嫁给长华汽车，因此，长华汽车对上下游均缺乏议价能力，处于受上下游“两头挤压”的状态，盈利模式级别低。

        此外，有业内人士注意到，长华汽车的紧固件产品的单价远低于进口同类产品的价格。该公司最新一版招股书显示，2016年至2019年1-6月，该公司紧固件产品单价分别为347.62元/千件、344.96元/千件、348.02元/千件和352.09元/件，而2018年，我国进口紧固件的平均单价为10,146.85美元/吨(折合人民币71027.95元/吨)，按照每辆乘用车平均需要使用约4000件紧固件，重量约为50千克计算，长华汽车紧固件平均单价2784.16元/吨，仅为进口紧固件均价的3.92%。

        由此可见，从单位吨价数据来看，长华汽车的产品仍然以技术含量底、产品附加值低的低端产品为主，可替代性较强，而附加值高的核心零部件仍依赖国外厂商。

        税收优惠取消 利润将继续下滑?

        招股书显示，2016-2018年及2019年上半年，长华汽车的营业收入分别为12.28亿元、15.01亿元、15.18亿元和6.68亿元，其中2017-2018年长华汽车营业收入增速分别为的22.23%、1.13%，2019年的增速也不容乐观。

        与此同时，我们注意到，长华汽车的利润空间也受到了压缩。2017-2018年长华汽车净利润增速分别为的15.49%、-12.26%。

        另外，业内人士注意到，长华汽车的盈利指标也出现了变脸，主营业务毛利率与净资产收益率也双双下滑。2016-2018年及2019年上半年长华汽车的主营业务毛利率分别为29.24%、26.04%、25.16%和22.29%，与此同期的净资产收益率分别为22.56%、22.21%、19.06%和5.94%，都呈现下降趋势。

        然而，更让人担心的是，长华汽车及子公司的税收优惠也在2019年年末到期，长华汽车已失去了税收方面的优势。税收优惠到期后，长华汽车将由过去15%的企业所得税上升至25%，这将对利润造成极大的不利影响。

        募资项目被迫暂停

        据长华汽车2020年更新的招股书披露，该公司拟募集资金6.67亿元用于四个项目，分别是汽车冲焊件(武汉)生产基地建设项目、汽车紧固件技术升级改造及扩产项目、补充营运资金项目、研发中心改造升级项目。

        招股书内容显示，长华汽车的武汉项目计划建设期36个月，从T+2第一季度开始进入试生产年，到T+3年完全达产。环评报告显示，项目已于2018年9月开工建设，预计投产日期是2019年7月。

        然而，自新冠疫情爆发以来，该项目一直处于停摆当中，后续的生产情况也将成为未知数。截至目前，我们还没有注意到长华汽车对该项目建设进展的新披露。

《电鳗快报》