作者:肖立晟,九方金融研究所首席经济学家,中国社科院世经政所全球宏观经济研究室主任;

        叶慧超,九方金融研究所宏观研究员,复旦大学世界经济学博士。

        数据来源:FOMC

        美联储维持零利率不变符合市场预期。北京时间2021年4月29日凌晨3:00,美国联邦公开市场委员会(FOMC)公布最新利率决议,1)将基准利率维持在0%-0.25%区间不变;2)维持超额准备金率(IOER)在0.1%不变;3)将贴现利率维持在0.25%不变;基本符合市场预期。

        对经济复苏的看法有所变化。虽然购债规模和利率都维持不变,但美联储也承认经济复苏起了边际变化。本次FOMC声明内容与3月相比,对经济的表述修改为“随着疫苗接种推进和强有力的政策支持,经济活动和就业指标得到了加强。受疫情影响最严重的部门仍然疲弱,但已有改善”;对经济前景的表述修改为“新冠病毒继续给经济(删掉了‘就业和通胀’)带来压力,经济前景仍然面临风险(删掉了‘相当大的’)”;对通胀的表述修改为“通货膨胀率上升,主要反映了暂时性因素”。

        鲍威尔表示经济仍未到联储目标。鲍威尔在新闻发布会上表示:经济复苏仍然不平衡、不完整,6%的失业率低估了就业的不足,离充分就业还有很长的路要走;目前通胀的抬升将是暂时的,预计通胀将在短期内继续抬升,随后开始回落;不需要完全达到目标后才缩减购债,但在缩减前需要看到目标取得进一步实质性进展,现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候,距离实现“实质性进展”可能还有一段时间。

        联储暗示了政策拐点的判断标准。本次会议前后联储官员纷纷暗示了Taper的主要条件:条件一是圣路易斯联储主席布拉德提出免疫率达到75%是Taper的必要条件。按照OurworldData 数据,美国目前已经接种2.32亿剂次疫苗,总共约1.47亿人接种广域完两剂次疫苗,按当前注射速率Q2末美国免疫率将达76.8%并实现该条件。其二是鲍威尔在IMF研讨会上提出的“连续数月的就业人数改善”,该表态应该是对议息声明中“就业显著改善”这一Taper前提条件的具体量化。目前就业受影响的主要是休闲娱乐和酒店行业,这些就业弹性极强但受社交距离控制影响较为严重,伴随美国疫苗注射快速推进和疫情改善,加州、亚利桑那等当前仍处于半封锁状态的地区将逐步解封并带动服务业和临时工就业迅速修复。

        预计Q3开始Taper指引。虽然本次会议依旧维持鸽派,但就业大概率复苏将导致三季度美联储改变态度。尽管目前疫苗接种数据有小幅波动,但Q3实现群体免疫仍为大概率,随后服务部门将逐步吸收大量就业。同时Q3此前大部分就业补贴将到期,有助于去除伪装失业的假象,就业市场将得到再平衡。此外,加上拜登基建与加税刺激并不会增加财政负担,整体财政账户依旧处于丰富盈余状态,因此群体免疫后美国财政赤字率将骤降、国债发行量也将收敛,Q3预计将释放Taper信号,四季度开始正式实施。

        美债阶段性回落,但仍有上行动力。近期美债收益率有所回落,但2季度整体上行态势不改。近期收益率回落的原因可能如下:一方面是4月美国病毒变异以及疫情阶段性复发,宽松预期受此影响有所强化;另一方面是美债收益率上行后海外配置及套息交易力量有所增强。受基本面驱动美债收益率仍将在Q2重拾升势,由于就业是目前联储主要关注变量,重点需关注就业数据发布的时间点,非农就业人数可能持续超预期并带动美债收益率跃升。

        美股泡沫依旧有回落压力。在谈及市场时,鲍威尔表示,股市的某些东西的确体现出市场泡沫,金融稳定性整体上良莠不齐,但仍然是可控的。值得注意的是,在美联储公布利率决议后,美股三大指数集体拉升,标普500指数盘中站上4200点,创盘中历史新高。但在鲍威尔谈及股市泡沫时,三大指数集体跳水,收盘时齐跌。目前美股席勒市盈率已为金融危机后最高并且仅次于2000年纳斯达克泡沫破灭时的高点,Q3投资者或将对美股高估值与美债收益率再度走高的矛盾产生担忧。由于拜登本月推出的加税计划将削弱EPS,且三季度落地的概率较高。美股将在无风险利率走高叠加盈利增速下降的背景下有较大的调整压力。

《电鳗快报》