得益于疫情期间口罩业务的爆发，主营注射穿刺器械及实验室耗材的采纳科技股份有限公司(以下简称“采纳科技”)实现了业绩上的短期爆发。

        近日，采纳科技顺利通过创业板首发申请。本次申报IPO，公司选择了“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”的上市标准。招股书显示，采纳科技预算的公司估值超过25亿元。不过本网记者注意到，在测算预计市值时，公司实际所选的市盈率标准为行业top3中两个，如若按照行业平均PE测算，公司的估值将大打折扣。

        估值牵强

        招股书显示，采纳科技2018-2020年营收分别为1.43亿元、1.81亿元、5.05亿元。其中，2020年公司营收暴涨的原因主要为新冠疫情环境下，公司及时开展口罩业务及口罩产品的销售上升。而以谨慎口径剔除口罩相关收入后，采纳科技2020年的实际营收将下降50%以上。

        招股书显示，采纳科技此次申请上市，选择的上市标准为“预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

        本网记者发现，2021年6月，采纳科技以同行公司康德莱、三鑫医疗截至2021年6月底分别50倍、43倍的PE作为参考，以公司2020年扣非净利润及上述两家公司平均47倍的市盈率为基础，并结合公司的业务发展增速情况，最终以45-50倍PE作为公司估值市盈率进行测算，认为公司的预计市值为25.39-28.21亿元，达到公司所选发行条件的市值标准(预计市值不低于10亿元)。

        不过，本网记者发现，采纳科技所参照的市盈率，其实是目前A股12家已上市同行中分别排名第一高和第三高的数值。而实际上，采纳科技所在的低值医用耗材行业的A股上市公司，目前除了头部的三家公司，其余公司的市盈率均不超过22倍。

        (图片来源：企业招股说明书)

        也就是说，采纳科技在测算市值的过程中，用了两家高PE超过45倍的均值作为基础，而实际上，除了两家采纳科技所选的公司，A股其他10家同行上市公司的平均PE仅为15倍。

        值得注意的是，若以采纳科技2020年扣非净利润5641.79万元(扣除口罩业务)为基础，以包括康德莱及三鑫医疗两家高PE在内的A股12家低值耗材企业平均PE——20倍测算，公司的预计市值才为11.28亿元——不到公司目前测算估值低值的一半。如若以此外10家平均15倍的PE均值计算，那么采纳科技的市值无异将更低。

        低价“突击入股”存疑

        从股权结构上来看，采纳科技属于典型的家族企业。招股书显示，采纳科技的实际控制人为陆军、赵红和陆维炜“一家三口”。其中，陆军直接持有公司37.72%股权，担任公司董事长兼总经理;其妻子赵红直接持有公司8.51%股权，担任公司董事兼副总经理;其子陆维炜直接持有公司21.55%股权，担任公司董秘。至本次发行前，三人直接及间接控制公司85.07%的表决权。

        本网记者注意到，直至2019年以前，采纳科技的股权都全部掌握在实控人家族手中，直至2019年、2020年公司相继两次增资、引进外部股东。不过，值得注意的是，采纳科技两次增资额前后相差一年，但增资价格却没有差异。

        招股书显示，2019年6月，采纳科技第一次增资，新国联以每股9.5元的价格对公司增资3000万元并取得5%的股份。2020年6月，采纳科技第二次增资，中信保诚同样以每股9.5元的价格对公司进行增资，以7000万元取得公司10.45%股权。

        对两次增资价格一致的情形，采纳科技给出的解释为——2019年4月公司即启动与中信保诚的增资洽谈，2019年7月双方在第三方评估机构的评估下，以公司截至2018年9月30日的财务数据作为估值依据，直至2020年6月才完成增资程序。

        不过，本网记者注意到，如此即便可以解释公司增资价格一致，但公司估值上的差异又将重新显现出来。

        据招股书显示，2020年6月中信保诚增资采纳科技时，公司的估值尚为6.7亿元，投后PE为22倍。这样一来，仅仅一年后，采纳科技即以翻倍PE测算公司估值的底气何在?兜兜转转，这个问题似乎又回到公司估值“是否激进”与“是否公允”的问题上了。

《电鳗快报》