6月17日盘后，国际指数编制公司富时罗素即将调仓生效，根据6月初公布的富时全球股票指数系列最新审议结果，智飞生物(95.080,1.88,2.02%)、格力电器(32.090,-0.26,-0.80%)和中国石油(5.910,-0.22,-3.59%)三家公司将被”踢群“。

        值得注意的是，智飞生物业绩如此亮眼，为何会被”剔除?有业内人士认为，近一年的时间内，疫苗龙头企业智飞生物股价跌了近六成，股价一直低迷，甚至在大盘反弹的背景下，其股价不断创下阶段新低。

        6月15日开盘后，智飞生物股价在午后开始走高，截至15日收盘报收93.20元/股，涨幅为3.68%，市值为1491亿元。截至16日午间收盘，公司股价报收94.69元/股，涨幅为1.60%。

        昔日牛股如今已经跌去六成

        进入6月，智飞生物的股价依然是投资者较为关注的对象，被富时罗素指数剔除，不知是福是祸。但是智飞生物股价承压，的确让很多机构投资者很受伤。

        《国际金融报》记者查看智飞生物基金持仓数量注意到，截止至2022年3月31日，共812家基金持股，持仓量总计30，456.72万股，占流通A股19.04%。与2021年12月31日相比，增仓302家，增持4117万股;新进323家，增仓5720万股;减仓152家，减持1858万股;退出1069家，减仓10426万股。

        虽然部分老股东有所减持，但是从十大股东行列看，有家私募基金迎水投资凭借旗下两只产品在今年一季度成为新进股东。数据显示，截至3月31日，迎水投资持股数量为2168.3万股，占流通股比例为2.35%，持仓参考市值为29.92亿元。

        有投资人士分析认为，迎水投资之所以在一季度重仓智飞生物，一方面是股价跌至低位有抄底打算，另一方面，可能看好第二代重组新冠疫苗的临床进展。

        然而，让公私募机构没有想到的是，今年以来，截至6月15日，智飞生物股价跌幅超25%，第二季度跌幅甚至超过35%。以迎水投资为例，其一季度末30亿元的持仓市值直接缩水超10亿元。一切损失还能涨回来吗?

        公开资料显示，重庆智飞生物于2010年9月上市，系一家从事生物制品营销为主的公司。上市初期，公司股东蒋仁生、吴冠江的持股比分别为55.80%、26.10%，后来随着限售股解禁，二人也开始了减持套现之路。

        据统计，2012年至今，智飞生物实控人蒋仁生除了股份减持还通过员工持股计划等方式减持公司股份，累计套现金额约为80亿元;股东吴冠江累计套现金额约为130亿元。

        截至目前，蒋仁生持股总数占总股本比例为48.32%，其子蒋凌峰持股比例为5.4%;吴冠江持股比例为0.79%。

        除了股东减持，与疫苗相关的消息也连连让智飞生物股价受挫。今年4月，世卫组织称HPV疫苗接种1剂次与接种2-3剂次效果相当。受此影响，4月14日，智飞生物股价突然闪崩大跌14.19%。

        具体来看，从2021年5月至今近一年时间，智飞生物的股价已经从230.69元/股一路跌至82.36元/股，期间跌幅达到64.29%，市值蒸发近2000亿元。

        就其机构持仓情况来看，持仓数量已经由2021年12月末的1017家降至2022年3月末的523家，持股总数也由2.15万股降至1.91万股。

        “九价”这颗“子弹”还能飞多久?

        2021年，智飞生物作为A股中净利润破百亿的极少数药企，HPV疫苗在这之中贡献了不少。智飞生物依靠代理默沙东九价疫苗与自研产品重组新冠疫苗，营收实现不断增长。可是，HPV疫苗市场内卷在今年逐渐加剧，智飞生物的优势似乎正在被削弱。

        2017年，智飞生物与默沙东续签经销与推广合作协议，代理进口四价HPV疫苗;2018年又与默沙东补充协议，代理进口九价HPV疫苗。由于作为默沙东疫苗的独家代理商，产品也供不应求，智飞生物充分享受了HPV疫苗红利。

        从业务收入占比上看，2016年智飞生物代理产品收入仅占1.61%(含服务费收入)，此后便开始飞速提

        升，2017-2019年其占比分别达到24.15%、75.71%和87.37%，2020年更是达到92.09%。由此可见HPV疫苗红利对智飞生物的影响。

        数据显示，2016年到2020年间，智飞生物营收由4.46亿元增至151.9亿元，增速连续三年达到100%以上。就2021年年报数据显示，其营收已经达到306.52亿元，净利润突破百亿大关达到102.08亿元，或成为A股中首个净利润破百亿的企业。

        但在2022年初，国家卫健委正式鼓励有条件的地区对适龄女性开展HPV疫苗免费接种活动，部分地区已经开始执行，选择的都是国产二价HPV疫苗。

        而就目前国产二价疫苗来看，万泰生物(135.470,3.47,2.63%)与沃森生物(45.660,0.36,0.79%)二价疫苗已经相继上市，除此之外，康乐卫士、瑞科生物、博唯生物等企业的九价HPV均已进入Ⅲ期临床;其余企业的二价、四价，乃至十四价产品研发也热火朝天。

        相比之下，智飞生物代理的九价疫苗还“香”吗?要知道在2021年上半年，默沙东HPV疫苗对国内的供应量甚至还有所下跌。据智飞生物半年报显示，其四价和九价HPV疫苗批签发量分别为305万和194万支，同比减少16.88%和10.18%。彼时默沙东对外的统一说法是九价HPV疫苗产能不足。

        如今政策的变化，智飞生物与默沙东似乎也开始紧张。据智飞生物2021年年报数据显示，公司九价疫苗在2021年全年的批签发量达到1020.61万支，增长率达到101.45%，相比2020年的批签发量几乎翻了一倍。

(图源：2021年年报)

        同时，根据中检院的批签发数据，今年一季度，九价HPV疫苗在中国的批签发批次为19批，远大于2021年同期的5批。华西证券(7.800,-0.20,-2.50%)研报推测表示，截至3月中旬，中检院今年批签发的九价HPV疫苗在400万到450万支左右，单季数量已经直逼2020年全年总数。

        虽然疫苗批签发量上去了，但是公司与默沙东的疫苗合作将在2023年6月底到期，如果不能证程续约，或将影响公司一半的营收。

        百亿净利能否持续?

        智飞生物目前营收的主要方式为代理+自研产品。根据2021年年报数据，智飞生物自主产品收入占比提升到31.64%，主要收入源于当年3月获批紧急使用的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)。该产品由中科院微生物研究所和智飞生物子公司智飞龙科马联合研发。这也是2021年智飞生物业绩大增209.23%，突破100亿元的原因之一。

        公司目前在研项目共29项，其中16项已进入注册程序，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目。

        具体来看，能够贡献销售份额的有1款冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)已取得临床试验总结报告;2款疫苗已经完成临床试验;5款疫苗处于III期临床试验。而其他项目还处于III期临床之前的在研项目，短期可能难以对营收有实质贡献。

        对此，华安证券(4.760,-0.16,-3.25%)认为，智飞生物除新冠疫苗外的自研产品收入整体规模有望在2023年超过60亿元。浙商证券(11.440,-0.88,-7.14%)也表示，2026年智飞生物自研产品的市场天花板可达450亿以上。

        但需要注意的是，如果想要取得这样成绩，前提是在最近2-3年内其15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、流感病毒裂解疫苗以及人二倍体狂犬疫苗等自研产品可以顺利获批上市。

        另外，就智飞生物的研发投入来看，对比行业的研发费用率，公司的研发投入占比一直在3%以内，剔除代理产品收入，公司研发费用率是达到行业标准的，但随着自主产品的收入大增，2021年其费用率再次下滑。

        另一个值得期待的产品依然是第二代重组新冠疫苗研发有了新进展。就在5月份，有消息称，该公司第二代重组新冠病毒疫苗研发实现了关键技术突破，预计在7月份进行临床申报。

《电鳗快报》