近日，明峰医疗系统股份有限公司(下称“明峰医疗”)科创板IPO获受理，公司拟募资6.24亿元，用以投入高端医学影像装备产业化项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

        作为国内为数不多的能生产高端CT和PET/CT的医疗器械企业之一，受益于公司新款产品和技术创新逐步得到市场认可，明峰医疗近年收入增长较快，营收近三年复合增长率达28.96%，且公司CT产品在国内细分市场上排名相对靠前。

        不过，明峰医疗发展之路亦存在不少隐忧。《经济参考报》记者注意到，报告期内，明峰医疗持续亏损，近三年累计亏损额达6.51亿元;不仅如此，明峰医疗还面临毛利率较低、期间费用较高和关联交易较多等问题。

        营收近三年复合增长率达28.96%

        明峰医疗成立于2011年4月，是一家专注于医学影像设备研发、生产、销售及技术服务的企业。经过十多年的发展，公司已成为国内为数不多的能够生产高端CT和PET/CT的医疗器械企业之一，亦是成功研发256排超高端CT的少数国内企业之一。

        近年来，受益于公司新款产品和技术创新逐步得到市场认可，明峰医疗收入增长较快。招股书显示，2019年至2021年(下称“报告期”)，明峰医疗营业收入分别为2.11亿元、3.00亿元、3.52亿元，近三年复合增长率达28.96%。

        从收入结构来看，明峰医疗主营业务系以CT与PET/CT产品的销售为核心，并辅以销售其他医疗器械及零部件和提供设备维保服务。

        报告期内，明峰医疗基础型CT产品分别实现收入0.98亿元、2.14亿元、2.27亿元，占主营业务收入比重依次为48.11%、72.68%、66.22%;中高端CT产品分别实现收入0.22亿元、0.46亿元、0.85亿元，占主营业务收入比重依次为10.78%、15.48%、24.81%;2019年至2020年，PET/CT产品分别实现收入1900.52万元、481.62万元，占主营业务收入比重依次为9.38%、1.64%。

        报告期各期，明峰医疗CT与PET/CT产品销售收入占比为68.27%、89.8%和91.04%，随着公司CT产品陆续推出上市及品牌知名度的提高，核心业务收入也随之提高;与此同时，公司CT产品在国内新增设备市场份额排名也较为靠前。

        招股书显示，根据灼识咨询的研究报告，按照新增销售台数占有率排名，2021年明峰医疗在我国CT产品中排名第六，国产厂家中排名第三。

        此外，国产医疗影像设备厂家在政策驱动和技术创新拉动下，产业化水平和创新能力得到快速发展，产品质量得到认可，在国内市场打破了跨国企业垄断市场的竞争格局，同时在国际市场也凭借较高的性价比逐渐崭露头角。2021年，明峰医疗CT产品的对外出口数量位居国产品牌第三名。

        毛利率远低于同业水平

        不过，尽管明峰医疗近年收入增长迅速，但却并未扭转公司持续亏损的局面。

        招股书显示，报告期内，公司归母净利润分别为-2.13亿元、-2.31亿元、-2.07亿元，近三年累计亏损额达6.51亿元。此外，截至2021年12月31日，公司合并口径累计未分配利润达-14.27亿元，公司最近一期末存在累计未弥补亏损。

        《经济参考报》记者注意到，毛利率较低、期间费用较高等因素，或成为拖累明峰医疗报告期内业绩的重要原因。

        招股书显示，报告期内，明峰医疗综合毛利率分别为18.16%、19.94%、21.15%，呈持续上升趋势。不过，与同业相比，招股书中明峰医疗将万东医疗、开立医疗等五家公司列为同行业可比公司(下称“可比公司”)。报告期内，可比公司综合毛利率大致在36.69%至67.38%之间波动，且平均值依次为53.09%、53.42%、55.00%。可见，明峰医疗毛利率远低于同业水平。

        对于毛利率相对较低的原因，明峰医疗认为是由公司产品处于投入市场的起步推广阶段，以及公司与同行业可比公司产品结构存在差异两方面因素导致。

        而一面是较低的毛利率，一面却是不断攀升的期间费用。

        招股书显示，报告期内，明峰医疗期间费用合计金额分别为2.28亿元、2.52亿元、2.93亿元，呈持续增长态势，占营收比重依次为107.8%、84.07%、83.22%;即便扣除股份支付费用后，公司期间费用率也分别达107.8%、78.69%、76.65%。

        值得注意的是，明峰医疗销售费用率也相对较高。报告期内，明峰医疗销售费用分别为0.60亿元、0.81亿元、1.04亿元，销售费用率依次达28.59%、27.11%、29.59%;与此同时，报告期内，可比公司平均销售费用率分别为21.96%、17.13%、17.86%。可见，明峰医疗销售费用率高于同业平均水平。

        对此，明峰医疗在招股书中解释称：一是公司销售规模比同行业公司小很多，为了积极开拓市场，需要保证销售团队的规模和差旅活动以及售后服务活动的频次，因此销售费用支出较多;二是报告期内公司产品结构与同行业可比公司存在差异，销售的主要产品仅为CT和PET/CT产品，MRI、DR等其他医疗器械产品尚未形成一定销售规模，销售活动的规模效应尚未达到同行业平均水平。

        近三年关联采购金额逾7200万

        除持续亏损备受关注外，报告期内，明峰医疗还存在较多的关联交易。其中，近三年关联销售金额累计达5457.37万元，关联采购金额合计为7269.57万元。

        招股书显示，报告期内，公司关联销售金额分别为4179.21万元、1035.19万元、242.97万元，占同期营收比重依次为19.76%、3.45%、0.69%;关联采购金额分别为1448.93万元、2761.58万元、3059.06万元，占同期营业成本比例依次为8.37%、11.49%、11.03%。

        报告期内，明峰医疗曾向多家关联方销售商品或提供劳务，其中金额较大的包括向佛山明峰医学影像诊断中心有限公司(下称“佛山明峰影像”)、舟山市明峰医学影像诊断有限公司(下称“舟山明峰影像”)以及安徽明峰医学影像科技有限公司(下称“安徽明峰影像”)销售CT、PET/CT等医学影像设备。

        其中2019年，明峰医疗向安徽明峰影像、舟山明峰影像、佛山明峰影像销售金额分别为1270.83万元、1318.5万元、1026.86万元。值得一提的是，2019年舟山明峰影像还位列明峰医疗第二大客户。

        明峰医疗在招股书中表示：佛山明峰影像、舟山明峰影像和安徽明峰影像均涉及医疗机构经营并对外提供医学影像检测服务，因此向公司整体采购包括CT、PET/CT产品和医疗器械贸易产品在内的一系列医学影像设备，公司根据产品的具体参数与其协商定价。

        此外，明峰医疗还曾经向其他多家关联方采购商品或接受劳务。譬如，报告期内，明峰医疗向芯晟捷创光电科技(常州)有限公司(明峰医疗董事唐浩夫担任董事并持股公司，下称“芯晟捷创”)采购金额分别为59.35万元、1702.21万元、2569.37万元，2020年至2021年，芯晟捷创分别位列公司第四、第二大供应商。

        对于向芯晟捷创进行的关联采购，明峰医疗表示：“因新款CT产品上市销售，该产品采用芯晟捷创定制的探测器晶体，相应加大了向芯晟捷创采购探测器晶体的规模。报告期前期，芯晟捷创控股子公司北京蜂视科技有限公司亦受公司委托，提供了探测器开发设计服务。由于公司采购的探测器晶体为定制产品，公司与芯晟捷创参考该零部件的功能及设计复杂程度按照市场化原则协商定价。”

《电鳗快报》