本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品/公司研究室酒业组

文/淮上月

在A股白酒板块中，贵州茅台（600519.SH）的信息披露，无疑是领先的，业绩表现也是稳健的。但三季度业绩快报及正式财报发布后，公司股价的市场表现却是跌跌不休。

截至10月21日收盘，贵州茅台已经连续两周下跌，累计跌幅13.27%。考虑到这只股王乃上证50、沪深300指数第一权重的地位，其对整个市场价值中枢的下行，以及市场人气的影响都是巨大的。

毋庸讳言，这只A股的股王，眼下已从市场的定海神针，变成空头向下砸盘的工具。不过，客观地说，这波下跌与公司基本面关系不大。

01、三季度直销占比37%，系列酒125.4亿元同比增长约三成

最新公布的详细数据显示，前三季度，贵州茅台系列酒销售增速超过茅台酒。据统计，截至9月末，公司销售茅台酒略增至约744亿元，系列酒则达到125.4亿元，比去年同期系列酒销售增长约三成。

此外，前三季度直销渠道金额达到318.82亿元，比去年同期增长了超过一倍，而批发渠道则同比微降至550.59亿元；国内茅台经销商也减少了5个，最新为2084个，三季度也未增加新的经销商。

之前，公司研究室就分析过，三季度白酒业绩没有惊喜，但目前已发布的白酒业绩看，至少谈不上惊吓。

特别是贵州茅台，业绩那是稳健得很。笔者仔细阅读其三季报，发现其合同负债从中报时的96.69亿，增加到118.4亿，销售费用比去年同期增加不到5亿。也就是说，公司经营确实是稳稳健的，而且利润有一定的边际弹性。

中信证券认为，三季度茅台酒增量主要来自“i茅台”，直营店收入若扣除对其他渠道的发货因素，同比保持稳健。展望四季度 ，预计茅台酒批发渠道收入速率环比有所提升，直销占比保持在40%左右，全年约实现约2500吨茅台酒增量，业绩确定性强。中长期释放改革红利方向坚定。

02、持股基金仅剩4只？“机构持股变化情况不实”

茅台三季报正式发布后，投资者发现机构持股变化巨大，其中，公开数据显示持股基金家数从中报时的2563家，变成三季报的4家。这让本就持股信心不稳的中小投资者开始心中没底。

10月20日晚间，有投资者在上证E互动求证机构减持数据，贵州茅台回应称：“机构股东持股变化情况不实，公司《2022年第三季度报告》披露的公司前十名股东合计持股比例是71.54%，前十名股东之后还有大量的机构股东。”

其实，这确实是一个误解。公司发布三季报统计数据时，主要关注了前十大股东，后面的机构因为持股数量相对较少，暂时未披露。即使笨想，目前指数基金这么多家，持股茅台的基金怎么也不会只有4只。普通投资者在股票软件上看到的基金持股数据，会随着时间推移，信息越来越全而不断丰富。

此外，从前十大股东持股变化看，不论是北上资金，还是国内知名私募与大型指数基金，三季度都是在增持。

03、空头之意不在酒，在上证50与沪深300指数也！

不少投资者纳闷，既然公司基本面稳健，北上资金与国内公募私募三季度都在增持，那么茅台为何还会下跌？

首先要说明的是，上述持股数据截止到9月30日，目前持股数据暂时无从得知。不过，有一点是明确的，国庆节后，海外资金通过沪港通渠道，持续大笔减持A股。

最新数据显示，截至10月20日收盘，国庆节后9个交易日中，贵州茅台有8日被北向资金抛售，其中有7个交易日的净卖出额居全市场第一，自10月11日以来，北向资金累计抛售86.35亿元。以10月20日为例，当日北上资金减持茅台11.52亿。

那么，外资这时候抛售茅台，用意何在？

一个明面上的因素，就是人民币汇率近期贬值比较厉害，而美联储至少还有2次大幅加息预期，因此，不排除部分机构通过减持A股特别是茅台来减少人民币资产组合，借以规避汇率风险。

而贵州茅台作为A股第一大市值股票，其在上证50 指数中权重高达18.14%，在沪深300指数中也达到6.59%。简单点说，上证50完全要看茅台这瓶酒的脸色，沪深300也深受其影响。当市场存在利空因素时，空头通过打压贵州茅台，可以很轻松地实现四两拨千斤的做空效果。

至于那个“限酒令”，是否空穴来风目前尚不清楚，但空头目前利用贵州茅台打压指数的操作似乎比较顺手。事实上，沪深300也有变成一瓶酒指数的趋势，这从盘中分时走势上看得很清楚。就像当初国内CPI沦为一只猪的指数一样，A股涨跌全看一瓶酒脸色，似乎也不是什么好事，希望有关部门及早引起重视。

《电鳗快报》