《电鳗财经》文 / 李炳瑶

        4月17日，珍酒李渡在港交所发布公告，拟全球发售490,699,800股股份，发售价将不超过每股发售股份12.98港元，且预期每股发售股份不低于10.78港元。

        招股书显示，珍酒李渡是一家致力提供以酱香型为主的高质量白酒产品的中国领先白酒公司。目前该公司经营四个主要的白酒品牌，分别为：旗舰品牌珍酒、李渡、湘窖和开口笑。

        在阅读该公司的提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，珍酒李渡的产能利用并不高，却还要募资扩产。该公司的毛利率落后于同行公司且净利率呈下降趋势。此外该公司的核心产品还遭消费者投诉。

        产能利用率不高 还要募资扩产

        招股书显示，从2020至2021年以及2022年(以下简称报告期)，珍酒李渡分别取得营业收入23.99亿、51.02亿和58.56亿元，2022年的营收同比增长14.78%。报告期内，该公司分别取得权益股东应占溢利(归母净利润)5.20亿、10.32亿和10.30亿元，2022年归母净利小幅下滑0.19%。

        此次IPO，珍酒李渡计划募集资金63.7亿港元，计划扩建三个现有生产设施及建设一个新生产设施，以提高产能。该等计划项目预期将于2024年前使基酒年产能增加26,000吨，其中16,600吨为酱香型基酒。此外，该公司计划建造新的基酒储存设施，即珍酒(白岩沟)，以满足不断扩大的产能。产能扩充计划如下：

        资料来源：招股书

        2022年，珍酒李渡来自珍酒的收入为27.6亿元，占比为65%;来自李渡酒的收入为6.3亿元，占比为14.9%;来自湘窖的收入为5.2亿元，占比为12.3%;来自开口笑的收入为2.6亿元，占比为6.1%。

        在募集巨额资金扩产的同时，珍酒李渡的产能利用率却不高。招股书显示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡整体的产能利用率达到86.1%、83.1%和93.8%，其中李渡酒的产能利用率分别87.4%、86.1%和78.8%;湘窖及闭口笑的产能利用率分别为72.1%、53%和67.6%。产能利用率不高，却要募资扩产，珍酒李渡的新增产能未来如何消化?

        资料来源：招股书

        此外，值得注意的是，2022年前三季度，珍酒李渡的存货大幅增加，从2020年底的17.37亿元一跃升至2022年前三季度的43.19亿元，存货周转天数也由2020年的517天升至571.6天。对此，珍酒李渡解释称，存货金额大涨的原因是扩大了白酒的生产，以满足市场对其产品的需求增长。

        净利率下降 毛利率低于同行

        招股书显示，2020年至2021年的珍酒李渡出现了112.67%的快速增长。虽然增长迅速，但珍酒李渡2022年却面临增长乏力的问题。2020至2022年前三季度期间，该公司的营业收入同比增长分别为112.67%、18.22%。

        在毛利率方面，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%和55.2%。其中，珍酒的毛利率分别为52.6%、51.6%和54.7%;李渡的毛利率分别为68.4%、66.8%和66.4%;湘窖的毛利率分别为58.9%、64.2%和59.0%。相比2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率，珍酒李渡的毛利率低于平均值。

        同期，珍酒李渡的纯利率分别为21.7%、20.2%和16.8%，纯利率一直呈下降趋势。

        业内分析人士认为，目前的白酒市场竞争越来越激烈，整体的马太效应也越来越明显，强者更强、弱者更弱的现象表现的淋漓尽致。在这种背景下，规模不大、且珍酒营收规模占65%的珍酒李渡，并没有形成规模效应和品牌效应，再加上毛利率偏低，导致资本市场并不看好。

        曾遭消费者投诉

        在还没有形成品牌效应的情况下，珍酒李渡还多次收到消费者投诉。一位消费者在黑猫投诉平台上讲述自己的经历：该消费在买了珍酒李渡的酒后，之后一直受到该公司打电话和加微信骚扰，严重影响其正常生活和工作，且涉嫌泄露个人隐私。

        该消费者描述“珍酒官方旗舰店已按照酒水不能七天无理由退货，拒绝退货，京东商家也打电话不给退。白酒并未拆封，也不影响二次销售。中华人民共和国消费者权益法第25条明确规定商家必须提供七天无理由退货服务，而罐装和瓶装酒水并不属干该条法律里面的例外商品，售后客服的意思是，页面上已经标注不支持七天无理由退货(字样非常小，用的还是灰色字体，在购买时完全没法注意到)，所以不能退货，是不是可以理解，京东页面上的灰色小字条款可以凌驾法律之上?如果不是，那么该行为就涉嫌违法。”

        资料来源：黑猫投诉平台

        资料来源：黑猫投诉平台

        在经过官方介入后终于可以退了，但是珍酒李渡要求该消费者一箱出20的邮费。该消费者询问客服，态度比较差。该消费者表示，这是有史以来最差的一次购物体验。

        资料来源：黑猫投诉平台

        另一消费者也有类似经历。该消费者在黑猫投诉平台上描述：“我在李渡京东自营品牌店购买了一箱1975李渡酒和一箱1955李渡酒，但商家实际发货为两箱1975，1975的价格为2247元，但1955为5219元，两者外包装箱一模一样，其中一箱的订单贴纸上注明是1955，但箱子里面的酒为1975。”

        该消费者向京东反映后，李渡酒的厂家客服(13693315***)打来电话解释说有很多订单都存在该消费者这样的问题，所以准备给该消费者办理换货，该消费者怀疑厂家已经将此情况作为常态化处理方式，客户没发现就算了，客户发现了再办理换货，因为这两种酒瓶上的商标除了1955和1975两个数字不一样，其他都一样，所以商家存在故意发错货的嫌疑。

        资料来源：黑猫投诉平台

        资料来源：黑猫投诉平台

《电鳗快报》