《电鳗财经》文/林笑

        近期，无锡烨隆精密机械股份有限公司(以下简称“烨隆股份”)递交了招股说明书申报稿。据此，该公司拟冲刺上交所主板IPO上市，首次公开拟发行股票数量份不超过7000万股，占本次发行后发行人总股本的比例不低于25%。

        《电鳗财经》注意到，烨隆股份募资1.5亿元补充流动资金，却两年分红1.2亿元;另外，该公司综合毛利率与行业可比公司对照毛利率偏低，市场竞争加剧、“年降”、原材料价格上涨导致毛利率下滑。

        募资1.5亿元补充流动资金却又分红1.2亿元

        招股书显示，烨隆股份主要从事汽车涡轮增压器关键零部件的研发、生产和销售，主要产品包括涡轮壳及其配套精密零部件。经过多年的发展，公司主要客户为盖瑞特(Garrett)、博格华纳(BorgWarner)、大陆集团(Continental)/纬湃科技、康明斯(Cummins)等全球知名涡轮增压器整机及零部件制造商。

        据悉，烨隆股份本次IPO拟投入募资5.71亿元，主要募投项目分别是高性能合金材料部件智能工厂技术改造项目、研发设计中心建设技术改造项目、信息化精益物流系统建设技术改造项目以及补充流动资金。其中，1.5亿元补充流动资金。

        《电鳗财经》注意到，2019年、2020年、2021年和2022年上半年(以下简称“报告期内”)，烨隆股份表面上营业收入实现较快的增长，但是该公司现金流并不宽裕。

        报告期内，烨隆股份虽然营业收入分别为8.38亿元、10.82亿元、11.77亿元和5.18亿元，2019年至2021年收入年均复合增长率为18.57%;实现归属于母公司所有者的净利润4170.37万元、1.03亿元、1.08亿元和4432.17万元。

        但是《电鳗财经》注意到，报告期内，烨隆股份股份现金流并不充裕，特别是该公司期末现金及现金等价物余额捉襟见肘。其中，报告期内，该公司期末现金及现金等价物余额分别为 5267.75万元，2395.06万元，1731.37万元，8861.45万元。

        值得指出的是，《电鳗财经》观察到烨隆股份在2019年和2020年对应现金流并不宽裕的下，仍然实施现金分红7000万元和5000万元，共计1.2亿元。

        2019年和2020年，烨隆股份表面上实现经营活动产生的现金流量净额分别为9695.21万元，5617.9万元，但是结合该公司投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额表现出净流出状态。

        其中，烨隆股份投资活动产生的现金流量净额分别为-7719.13万元，904.93万元，筹资活动产生的现金流量净额分别为-1497.48万元，-9140.09万元;而该公司对应期末现金及现金等价物余额只有5267.75万元和2395.06万元。

        招股书显示，2019年烨隆股份经营活动产生的现金流量净额与净利润之比相对较大，主要系该公司2019年享受税收优惠相对较多、支付的各项税费较少，因而经营活动产生现金流出较少;2020年，该公司经营活动产生的现金流量净额与净利润之比相对较小，是因为2020年销售收到的且年末暂未到期的票据余额较大，因此当年经营活动产生的现金流入相对较少。

        因此2019年、2020年，烨隆股份实现归属于母公司所有者的净利润4170.37万元、1.03亿元，但是从现金流方面来分析，该公司存在现金流不充裕情况下，仍然实施现金分红1.2亿元。

        与行业可比公司对照毛利率不占优势

        招股书显示，报告期内，烨隆股份的综合毛利率分别为18.08%、22.8%、19.98%和17.42%，主营业务的毛利率分别为18.03%、22.73%、19.78%及16.9%。

        毛利率反映了公司产品的竞争力及获利能力。报告期内，烨隆股份与同行业可比(拟)上市公司综合毛利率比较分析，该公司综合毛利率与同行业可比(拟)上市公司综合毛利率的平均值28.5%、23.7%、18.38%、16.76%非常接近。

        值得注意的是，同行业可比(拟)上市公司的科华控股的综合毛利率17.16%、14.58%、14.02%、9.38%，明显拉低了可比公司平均值;烨隆股份综合毛利率明显低于华培动力和锡南科技。

        在涡轮增压器零部件领域，选取与公司主业相似的公司比较综合毛利率情况如下：

        其中，报告期内，华培动力综合毛利率分别为37.03%、29.19%、26.39%、22.42%，锡南科技综合毛利率分别为34.42%、30.62%、21.78%、20.02%。

        从综合毛利率方面结合上表分析，烨隆股份虽然处于同行业可比公司平均水平，但是报告期内科华控股毛利率分别为17.16%、14.58%、14.02%、9.38%，明显拉低了上表的平均值;另外，烨隆股份与华培动力和锡南科技对照毛利率仍然偏低。

        市场竞争加剧、“年降”、原材料价格上涨导致毛利率下滑

        另外，《电鳗财经》还注意到，烨隆股份综合毛利率具有明显周期波动。该公司综合毛利率自2019年快速增长，然后2020年见到22.8%综合毛利率的高点后逐渐回落，在2022年上半年综合毛利率17.42%已经下滑跌破2019年18.08%的综合毛利率。

        招股书显示，烨隆股份毛利率变动的主要受产品价格“年降”、市场竞争、原材料价格波动、固定成本分摊等要素影响。其中，“年降”政策使得特定产品的销售单价在产品项目周期内呈下降趋势，进而会对发行人产品的毛利率产生一定影响;涡轮壳产品作为涡轮增压器最核心的零部件产品之一，汽车零部件的相关的上市公司纷纷加码涡轮壳市场，通过资本市场募集资金意欲进入涡轮壳产品市场或加大现有涡轮壳产品产能，如飞龙股份(002536.SZ)通过非公开发行的方式募集资金投入“年产150万只涡轮增压器壳体项目”，整体上而言，涡轮壳产品市场近年来竞争逐渐加剧，毛利率空间承压较大。

        最后，原材料价格波动也是烨隆股份毛利率呈现周期下滑的重要原因。涡轮壳生产用的主要原材料有镍、低碳铬铁、铌铁等。其中，金属镍占原材料的比例较高，报告各期该公司采购额占比均在20%以上;同时，该公司报告期内金属镍采购价格整体呈上涨趋势，虽然该公司就原材料价格波动与客户约定了调价机制，但产品价格的调整一般滞后于原材料金属镍的变动。

        报告期内，原材料价格波动幅度较大，2019年的镍板市场价格振幅较大、2019 年下半年开始价格高位震荡，2020年一季度市场价格回落到低点后回升;2020年二季度至2022年4月，呈整体上升趋势;2022年5月、6月，价格略有所回落。

《电鳗快报》