眼下，星德胜科技(苏州)股份有限公司(简称“星德胜”)正在紧锣密鼓推进自己的IPO。《经济参考报》记者研读招股书发现，星德胜虽然在吸尘器配套微特电机细分市场市占率高企，但报告期(指2020年、2021年、2022年和2023年上半年，下同)内也存在下游应用领域集中、经营业绩波动等风险。此外，截至报告期末星德胜银行存款高达4.33余亿元，IPO报告期内还分红了近亿元，此次IPO却拟募资近10亿元且计划将其中1.5亿元用于补充流动资金，其合理性或存疑。

        细分市场份额高企单一产品占比较高

        招股书显示，星德胜自成立以来主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售，下游客户主要为以吸尘器、电动工具为代表的终端产品生产商。经过多年潜心耕耘，星德胜在以吸尘器为代表的清洁电器领域已经拥有一批稳定的核心客户群，产品广泛应用于必胜、鲨客、创科集团、美的、德尔玛、科沃斯等知名清洁电器终端品牌。

        星德胜在招股书中援引国家统计局、智研咨询的统计数据称，2021年中国家用吸尘器产量达到14413.70万台，而根据公司2021年相关产品内销出货量测算，全国家用吸尘器年产量中25%以上的吸尘器产品使用了公司生产的微特电机。此外，根据弗若斯特沙利文数据，2022年全球家用吸尘器主吸力电机销量达到14034.71万台。根据公司2022年相关产品出货量测算，公司主吸力电机产品在全球的市场占有率达到27.01%。

        星德胜招股书据此分析称，从“全国家用吸尘器产量”和“全球家用吸尘器主吸力电机销量”两个维度看，报告期内公司的市场占有率均在25%以上，市场份额较为稳固，在吸尘器电机细分领域处于行业领先地位。

        不过，星德胜招股书显示，其产品主要应用于以吸尘器为代表的清洁电器领域，产品研发也主要聚焦于这一领域。由于下游吸尘器产品品类较多且更新迭代速度较快等原因，其配套使用的电机具有较高的定制化特征。据星德胜招股书披露，公司自成立以来一直将开发重心放在吸尘器专用微特电机领域，报告期内用于吸尘器配套的电机产品销售收入占主营业务收入的比例达83%以上，系公司收入和利润的主要来源。记者注意到，报告期内的2020年、2021年和2022年，星德胜用于吸尘器配套的电机产品销售收入的占比分别高达89.39%、89.71%和88.96%。

        针对这一现状，星德胜在招股书中重点揭示了“下游应用领域集中风险”：如果未来产业政策调整、客户需求变化或替代品出现等因素导致吸尘器产业整体下滑，公司营业收入和经营业绩将受到不利影响。《经济参考报》记者就“如何应对产品过于单一带来的风险”等问题致电致函星德胜，但截至记者发稿时未有回复。

        招股书揭业绩波动风险高毛利率可持续性待考

        值得一提的是，受益于大众清洁习惯的转变以及卫生意识的加强，清洁产品市场渗透率不断提高，尤其以中国为代表的新兴市场，成为清洁电器市场新的增长点。

        据星德胜招股书披露，报告期内，公司营业收入分别为165167.20万元、231086.80万元、180786.93万元和89283.40万元，净利润分别为13861.49万元、17246.81万元、18667.16万元和8279.23万元，营业收入以及净利润整体呈上升趋势。

        但《经济参考报》记者注意到，对比2021年和2022年财务数据，星德胜2022年在营收比2021年净减少50299.87万元、降幅达21.77%的情况下，净利润却出现了同比增长8.24%、净增1420.35万元的“奇怪”现象。此外，星德胜在提示“汇率波动风险”时表示，受外币汇率波动影响，2021年、2022年的汇兑收益金额分别为312.25 万元、-1529.81万元。也就是说，星德胜2022年在汇兑收益为-1529.81万元、营收大幅下滑的情况下，净利润仍然实现了增长。星德胜招股书并未对这一现象进行详细解释，只是重点围绕业绩下滑等问题进行了说明。

        如星德胜在重大事项提示章节进行“特别风险提示”时重点提及了“经营业绩波动的风险”：受益于全球消费者的卫生意识不断加强、居家时间增长等因素，公司2021年度经营业绩大幅增长;2022年度，受全球地缘政治动荡、通货膨胀等宏观因素影响，消费者购买力下降，清洁电器类产品的市场需求有所回落，公司业绩同样出现下滑。星德胜坦言， 如果影响公司业绩的有利因素持续走弱、不利因素未得到改善，下游市场持续低迷，或因公司客户开拓、新产品研发不及预期、行业竞争加剧等因素导致公司市场份额萎缩，公司面临经营业绩未来持续波动的风险。

        值得投资者关注的是，业绩波动现象也引起了交易所的关注。在问询函中，交易所要求星德胜说明：“同行业公司及下游客户是否出现业绩下滑的情形，是否存在市场份额被竞争对手获取的情形，并相应完善招股说明书中关于业绩下滑因素的分析。”

        在回复报告中，星德胜罗列了江苏雷利、科力尔、祥明智能等3家同行业上市公司进行对比研究，并认为“同行业可比上市公司业绩下滑主要可归集于宏观经济环境、地缘政治冲突等原因，与导致公司业绩下滑的主要因素存在一定共性”。

        星德胜还特别强调称，2022年度，公司同行业公司及部分下游客户均出现收入下滑或增速放缓等情况，公司也出现了暂时性的收入波动、业绩下滑，主要系同期高基数影响，属于行业回调的暂时性影响，未对公司持续经营能力构成重大不利影响。

        但《经济参考报》记者深入研读财报发现，星德胜2021年和2022年在营收、净利润领域出现的负相关现象，或与其毛利率2022年以来持续走高有关，而高毛利率的未来可持续性尚有待市场验证。

        据招股书披露，报告期内，星德胜主营业务毛利率分别为18.25%、17.28%、19.09%和19.67%。从披露信息来看，星德胜的部分高毛利率产品销售增速较快。星德胜表示，公司毛利率水平受整体宏观经济、产品价格波动、原材料价格波动及下游市场需求波动等综合因素的影响。2020年度，由于高毛利率产品直流无刷电机销售快速增长且占比上升，电机产品整体毛利率水平上升;2022年度，公司高毛利产品直流无刷电机销量占比进一步提升，同时交流串激电机毛利率也上升;2023年1-6月，公司高毛利直流无刷电机产品销量占比进一步提升。

        不过，星德胜显然也认识到了毛利率持续走高的可持续性问题，为此在招股书中专门提示了“毛利率波动的风险”。星德胜坦言，未来，如果下游市场景气度下降或产品价格下跌，公司主营业务毛利率可能存在下降的风险，将会影响公司的盈利能力。

        报告期内分红近亿元募资补流合理性存疑

        根据招股书，星德胜此次IPO拟募集资金总额为95983.47万元，其中1.5亿元拟用于补充流动资金。但令人不解的是，星德胜在IPO报告期内的2020年曾向当时的股东分红9000万元。

        2020年8月18日，经星德胜股东会审议通过，公司以截至2019年12月31日税后未分配利润为基础，向彼时公司唯一股东银科实业有限公司(简称“银科实业”，一家香港公司，系星德胜控股股东)分配股利9000万元。而据招股书披露，银科实业系星德胜控股股东、实际控制人朱云舫持股100%的企业，成立于2004年6月14日，注册资本1万港元。也就是说，2020年8月的近亿元分红现金，全部流向了星德胜实控人朱云舫。

        另从财务报表来看，星德胜流动资金似乎并不紧张，报告期内资产负债率也一降再降。招股书显示，报告期各期末，星德胜负债总额分别为83979.25万元、78488.54万元、51060.09万元和58126.80万元，主要为流动负债。报告期内，其资产负债率分别为68.55%、54.76%、37.72%和38.46%。星德胜在招股书中也坦言，报告期内，公司流动比率、速动比率呈现上升趋势，资产负债率呈现下降趋势。

        记者进一步研读招股书发现，报告期各期末，星德胜的货币资金分别为16164.62万元、22374.97 万元、34712.18 万元和43394.69 万元，占流动资产的比例分别为15.70%、 18.40%、30.56%和 33.71%，其货币资金主要为银行存款。

        星德胜招股书对此进一步解释称，2021年末货币资金较 2020年末增加 6210.35 万元，增幅达38.42%，主要系公司根据生产经营需要增加了银行借款，同时引入外部投资者，导致筹资活动产生的现金流量净额较高所致;2022年末货币资金较2021年末增加 12337.21万元，增幅达55.14%，主要系2022年度公司回款情况良好，且受市场需求回落影响，原材料采购减少，经营活动产生的现金流较高所致;2023年6月末，货币资金较2022年末增加8682.51万元，增幅达25.01%，主要系经营活动产生的现金流较高所致。

        业内人士分析指出，少数企业在大手笔分红、坐拥数亿元银行存款等背景下，仍计划通过上市补充流动资金，从某种意义上讲，存在一定的圈钱之嫌。就此问题，《经济参考报》记者致电致函星德胜，但截至记者发稿时未有回复。针对星德胜IPO存在的相关问题，《经济参考报》记者将持续予以关注。

《电鳗快报》