净利润超3.5亿元冲击主板上市，还是失败了。

　　4月23日晚，深交所网站更新，因广州市儒兴科技股份有限公司（简称“儒兴科技”）、保荐人中信证券撤回发行上市申请，根据相关规则，深交所决定终止其发行上市审核。

　　儒兴科技主要从事光伏电子浆料的研发、生产和销售，系该细分行业龙头，公司背面银浆和铝浆产品出货量均位于全球第一。报告期内，公司业绩也保持了稳定增长，营收从2020年的21.89亿元增长到2022年的28.24亿元，归母净利润从2.25亿元增长到3.56亿元。

　　不过，公司也有几大问题，首先是技术路线存在迭代风险。审核问询中，深交所要求公司说明是否存在因电池技术迭代而替代使用银、铝浆，或浆料使用需求大幅下滑的风险。另外，公司主要产品毛利率持续下滑，应收账款占比较高。

　　公司上市前突击分红4.5亿元，而此次拟募资15亿元，有4.18亿元用来补充流动资金，这一情况的合理性和必要性也被监管问询。

主力产品出货量全球第一

有技术迭代风险 

　　招股书显示，公司主要从事光伏电子浆料的研发、生产和销售。公司光伏电子浆料产品覆盖晶硅太阳能电池银浆和铝浆，主要产品包括背面银浆和铝浆，产品主要应用于光伏行业。

　　事实上，公司是光伏浆料领域的龙头企业，深耕光伏行业二十余年，在光伏浆料领域持续处于领先地位。根据中国光伏行业协会（CPIA）统计，公司背面银浆和铝浆产品出货量均位于全球第一。

　　报告期内（2020年至2022年，及2023年上半年），公司业绩表现也不错。

　　公司主营业务收入总额分别为21.89亿元、27.2亿元、28.24亿元和18.05亿元，呈现稳步增长趋势；公司实现归属于母公司所有者的净利润分别为2.25亿元、2.23亿元、3.56亿元和1.99亿元，扣除非经常性损益后归母净利润分别为2.11亿元、2.97亿元、3.29亿元和1.95亿元，盈利状况良好。

　　不过，公司的核心业务存在技术更新换代的风险。

　　公司产品主要应用于晶硅太阳能电池片，晶硅太阳能电池片产品具有更新换代快的特点。目前，TOPCon电池、IBC电池、HJT电池等新型电池技术的光电转换效率均已取得一定突破，对上游光伏浆料厂商的产品提出了更高的要求。

　　为此，审核问询中，深交所要求公司区分电池技术路线，说明所需的浆料产品类型及公司产品适配情况；进一步说明公司针对相应技术路线的技术储备、生产能力、报告期内的销售情况及客户拓展情况；结合可比公司在主流及新型电池浆料产品的投产、产销量、市场占有率、产品价格等情况，进一步论证公司业绩可持续性，以及在主流及新型电池浆料领域的竞争优劣势。

毛利率持续下滑

应收账款高企

　　近年来，受光伏行业降本增效发展趋势的影响，公司浆料产品单位毛利呈现下降趋势。

　　报告期各期，公司主营业务毛利率分别为22.76%、20.64%、20.45%和18.58%，其中银浆业务毛利率分别为13.08%、11.19%、9.99%和9.48%，铝浆业务毛利率分别为47.75%、49.38%、47.76%和46.77%。

　　审核问询中，公司被要求说明影响原材料价格波动的主要因素，并就原材料价格波动对毛利率的影响进行敏感性分析；报告期内银浆加工费下滑、铝浆市场竞争格局变化的具体原因，并结合产品更迭、议价能力、敏感性分析等，分析主要产品毛利率是否存在下滑风险以及应对措施。

　　深交所还要求公司结合报告期内铝浆产品价格、毛利率下滑以及铝浆市场需求预测、公司现有产能、竞争对手扩产情况等，分析铝浆业务是否存在产能过剩风险，相关存货跌价准备、固定资产的减值准备计提是否充分等。

　　公司也存在一定的应收账款回收和存货风险减值风险。

　　报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为8.69亿元、8.09亿元、7.58亿元和9.64亿元，占总资产的比例分别为34.82%、27.65%、23.40%和27.20%。报告期各期末，公司应收账款坏账准备分别为1.11亿元、1.1亿元、9367.49万元和9926.13万元。

　　报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.79亿元、1.93亿元、2.67亿元和2.64亿元。报告期各期末，公司计提存货跌价准备金额分别为253.85万元、457.78万元、464.19万元和 756.64万元。 

突击分红4.5亿元

募资拟4.18亿元补流

　　刚刚发布的“国九条”明确，企业上市时要披露分红政策，将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。此次儒兴科技上市前就存在突击分红，不无意外被监管关注。

　　招股书显示，公司此次拟募资15亿元，其中6.23亿元投入生产线建设，4.59亿元投入研发，4.18亿元用来补充流动资金。补流金额接近总募资金额的三成。

　　深交所要求公司结合生产经营计划、营运资金需求、货币资金余额、现金分红及资产负债率情况等说明补充流动资金的合理性和必要性。

　　监管还要其说明报告期内现金分红的背景和原因，历次分红履行的审议程序，是否符合《公司章程》等企业内部规定；历次现金分红的资金流向及用途，是否存在体外资金循环形成销售回款、承担成本费用的情形。

《电鳗快报》