上期我们指出短期的博弈侧重风险溢价的弱化，主要是从化债并没有额外增加流动性、美联储降息的节奏以及全球动荡预期结束三个方面进行的判断。从资产的走势看，黄金最近两周下跌6.3%，白银下跌7.2%，布伦特原油三个月下跌10.8%，符合我们提出的贵金属和原油走势弱化的预测。近期美国的标普指数、纳斯达克指数，以及A股和港股的指数都有所调整，其中恒指和恒生科技调整幅度单周超过6%，过去一个月来一直在调整。

        临近年底，投资者开始规划2025年的资产配置。短期内投资者关注点集中在中央经济工作会议上，特朗普胜选交易的应激冲击逐步淡化，大国实实在在的博弈将会带来投资逻辑的巨大变化。

        前投资者把政策刺激看做决定风险资产走势的核心力量，本质上还是希望凯恩斯主义重演，核心逻辑是政府通过发债等扩张公共需求以等待私人需求的修复。这是政府驾轻就熟的操作思路，短期效果是明显的，前提是不能出现流动性陷阱的极端情形。这一政策也有其天然的不足，就是会累积政府债务，从而加大财政压力，加大公共风险。

        特朗普目前面对的财政压力极大，马斯克主导的政府效率部实行的改革主要是要解决政府的赤字问题。政府让出空间，企业的空间自然会增大，创新的余地也会扩大。对中国来讲，三中全会确定的高水平的市场经济方针已定，《民营企业促进法》征求意见稿已经完成、大国的竞争从短期的刺激不约而同地走向制度的变革，这显然不是偶然的。穷则思变是制度变革的基础逻辑，财政压力往往会促使政府进行大力度的变革。四十多年前，中国的改革和开放、美国的里根、英国的撒切尔夫人的政策操作都可以归结为改革政府与市场的关系，培育市场的源动力，这些都可以认为是奥地利学派的实践。

        因此，提醒投资者，我们既需要继续重视短期内政府实施凯恩斯主义的刺激措施，更需要关注奥地利学派对企业家精神的培育。对资产配置来讲，前者是战术性的，后者是战略性的。

《电鳗快报》