日前，上海澳华内镜股份有限公司(下称澳华内镜)科创板首次公开发行股票招股说明书(申报稿)获上交所受理。

        其同行企业南微医学(688029.SH)已早一步在科创板上市，从2020年年初至今，南微医学涨幅16.87%，市值已逼近250亿元。市场方面之所以肯定南微医学，主要基于后者的微创概念及强出口能力。

        据澳华内镜招股书，它也具备前述两项特征。这让它的科创板之行令人充满期待。

        科创底色鲜明

        行业层面来看，国元证券认为，后疫情时代，核心医药资产仍将长期处在具有配置价值和具有估值溢价形态，以医技为主的微创手术板块值得关注;东吴研究所则认为，在国内集采大背景下，较强出口能力的企业可通过海外市场对冲国内风险。

        对应到澳华内镜，它聚焦于内窥镜中的软性内窥镜，后者可经由人体天然腔道深入体内(无需经外科切口)，实现取组织活检、微创手术治疗等目的。海外市场方面，澳华内镜的产品已打入德、英等发达国家市场。2017年至2020年6月，澳华内镜境外销售收入为6295万元、6156万元、9782万元、4245万元，占全部销售收入的48.36%、39.58%、32.85%、45.43%。

        据招股书，澳华内镜成立于1994年，一直专注于内窥镜领域，在发展中，通过持续的自我创新，成为国内细分领域龙头企业。在招股书中，澳华内镜这样描述自己的创业故事：

        “2005年，推出首代电子内窥镜系统VME-2000，系国内最早的国产软性电子内镜之一，打破了该领域完全依赖进口设备的局面”“缩短了与国外主要厂商的总体技术差距”“国内企业中，澳华内镜市场占有率约为2.5%，在国产品牌中排名第一”……

        从数据来看，澳华内镜于2017年至2020年6月底实现核心技术产品收入9830万元、1.06亿元、2.13亿元和5900万元，分别占当期主营业务收入的75.52%、68.26%、71.59%和63.15%;前述时段内，产品毛利率为61.50%、63.11%、68.59%、64.13%。

        澳华内镜拟赴科创板募资6.4亿元用于扩产能、研发中心建设及营销网络建设等。

        目前，全球软性内镜市场为奥林巴斯、宾得医疗和富士胶片三家日本企业垄断(占据全球软性内窥镜市场90%以上的市场份额)。从已披露信息来看，澳华内镜试图通过搭上国内分级诊疗、远程医疗的“顺风车”，进而“加速国产替代”进程。技术上，其正开发3D软性内镜、新一代4K超高清软性内窥镜系统、AI诊疗技术及内窥镜机器人。

        库存量较大

        要想达到战略意图，澳华内镜仍有一些短板亟待补足。

        一则，在销售端，澳华内镜缺少直接的销售渠道。据招股书，澳华内镜采用经销、代销、直销的销售模式，其中又以经销为重。2017年至2020年6月底，经销销售占比90.92%、79.61%、76.35%、74.71%。相比之下，直销仅占比3.89%、3.42%、1.76%、1.81%。

        “公司客户分布广且较为分散。在经销模式下，公司可以充分利用经销商的区位优势与渠道资源，缩短终端医院的开发周期，提高对终端医院的响应速度，提升服务能力，并且公司可以通过经销模式加快资金回流，降低资金占用成本。”澳华内镜解释称。

        《科创板日报》记者发现，这也是国内医疗器械企业的普遍做法，比如南微医学经销比例维持在73%左右。

        不过，相比之下，澳华内镜的经销比例仍较为突出，这又进而导致澳华内镜销售费用率、应收账款比例较高。

        2017年至2020年6月底，澳华内镜销售费用率为29.36%、28.75%、19.25%、25.56%，总体高于行业平均值(分别为：23.13%、24.02%、25.15%、23.14%);应收账款3500万元、4669万元、7723万元及3604万元，占总资产的11.77%、9.55%、12.88%、6.16%，应收账款周转率为3.72、3.81、4.81、1.65，远低于行业均值(6.87、6.97、7.42、3.55)。

        “主要因为公司报告期内依然处于业务发展的上升期，客户溢价能力较弱。”澳华内镜称。

        此外，《科创板日报》记者注意到，澳华内镜库存量较大，2017年至2020年6月底，合计库存6696万元、9065万元、9427万元、1.15亿元，其中原材料(分别占比43.97%、44%、40.53%、40.88%)和库存商品(分别占比17.83%、28.16%、31.54%、36.05%)占比最多。

        同时，据财务数据，澳华内镜产能利用率却已近饱和。前述时段内，软性内窥镜主机产能利用率为90%、93%、101.76%、88.80%，软性内窥镜镜体产能利用率为89.82%、86%、96.28%、88.35%、内窥镜诊疗耗材产能利用率为102.55%、88.03%、102.20%、77.53%。

        同时，澳华内镜拟募资后用于扩产，按计划，可实现各类内窥镜镜体年产6500条和内窥镜主机年产3500台。

        一边产能增长，一边库存较多，这又有何解释?

        澳华内镜解释称，库存较多乃因其采用备库生产为主的生产模式，并提示产能扩大后，可能存有市场需求不达预期而导致产能无法完全消化的风险。

《电鳗快报》