12月1日，光华科技(002741.SZ)发布定增预案，拟募资不超过12.5亿元，扣除发行费用后投入高性能锂电池材料项目及补充流动资金，分别为11.7亿元和8000万元。

        值得注意的是，定增预案的披露并没有让公司股价上涨，当日反而下跌4.96%，之后持续下行。从市场反应来看，此次定增似乎并未得到投资者的充分认可。

        项目预期过于乐观

        预案披露，此次定增主要是投资高性能锂电池材料项目，主要采用拆解退役磷酸铁锂电池得到的正极粉和负极片作为主要原材料，计划建设年产5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线，项目总投资12.38亿元。

        相关数据显示，2021年1-9月，中国动力电池装车量92.0GWh，同比上升169.1%;其中磷酸铁锂电池共计装车44.8GWh，占总装车量的48.7%，同比上升332%。2021年以来，磷酸铁锂电池市场份额不断扩大。

        按照新能源汽车动力电池5-8年的使用寿命测算，国内2014年投产上市的动力电池在2019年已经开始进入批量报废期，退役电池的回收市场广阔。根据中商产业研究院预测，2021年中国退役动力电池回收市场规模达143亿元左右，到2025年或将超400亿元。

        据光华科技测算，此次项目建设周期为18个月，投资回收期为5.63年(含建设期)，达产年净利润2.31亿元，而上市公司2020年全年的归母净利润不过3613万元，公司对项目的预期效益是否过于乐观?

        回看历史，光华科技曾于2018年公开发行可转换公司债券融资2.49亿元，投资于年产1.4万吨锂电池正极材料建设项目，总投资为4.2亿元，其中建设投资3.6亿元、流动资金6000万元。项目投资财务内部收益率约为32.60%，投资回收期约为5.37年(含建设期)，预计正常年可实现营业收入约为10.17万元，年净利润约为1.32亿元。但该项目截至2021年前三季度累计实现效益却是-529万元，与之前的预期相差甚远。

        而此次定增，上市公司不再是生产锂电池正极材料，而是转为磷酸铁锂综合回收项目。虽然产品相差无几，但环节已经从前端的生产变为后端的综合回收，此次定增能否顺利实现预期的利润有待时间验证。

        PCB主业发展不乐观

        光华科技2015年登陆资本市场，公司最初主要从事化学专用品的研发、生产、销售和服务。自上市至今，PCB化学品都是公司第一大主业。

        2018-2020年，上市公司收入分别为15.2亿元、17.14亿元、20.14亿元，其中PCB化学品的销售收入分别为8.52亿元、8.68亿元、10.38亿元，占比分别为56.02%、50.67%、51.51%。自上市至今，PCB化学品一直是公司第一大主业，并且占比均超过50%。

        PCB(印制电路板)是电子元器件电气互相连接的重要载体。根据Prismark预测，2020至2025年，PCB行业的年复合增长率为5.8%，到2025年全球PCB行业产值将达到863.3亿美元。从中国市场来看，根据Prismark的数据，2020年中国PCB产值为351亿美元。

        根据五矿证券的数据，2018-2020年，中国PCB产值从327亿元增长到351亿美元，三年时间PCB行业增长7.34%;同期，公司PCB业务收入从8.52亿元增长到10.38亿元，，增长21.83%，快于行业产值增速。

        从PCB全球的发展来看，中国凭借着劳动成本低、市场潜力大、下游产业集中等优点，近几十年来PCB行业产能不断向中国大陆迁移。国产PCB凭借性价比优势导致进口替代进程加速，中国有望在全球PCB行业中逐步取得领导地位。根据Prismark的数据，2020年，中国PCB产值为351亿美元，预计2025年全球份额达到53.4%，占据主导地位。

        在这样的大背景下，光华科技相关产品收入增长虽高于行业，但目前的规模十分有限，与竞争对手相比差距更为明显。

        在已经上市的PCB前三大公司中，2020年，鹏鼎控股(002938.SZ)销售额为298.51亿元，占比为12.33%;东山精密(002384.SZ)销售额为187.71亿元，占比为7.75%;健鼎科技(3044.TW)的销售额为128.97亿元，占比为5.17%。

        而2020年，光华科技销售额仅为10.38亿元，与前三大公司相差甚远。

        第一大主业规模的差距也让公司的核心的财务指标不断弱化。

        2018-2020年，光华科技的收入分别为15.2亿元、17.14亿元、20.14亿元，期末的应收款分别为3.95亿元、4.65亿元、7.6亿元。

        2021年前三季度，公司的收入为18.45亿元，应收款为8.72亿元，公司应收款的增幅远高于收入的增幅。

        由于应收款不断增加，光华科技的现金流很不稳定，而且净利润的现金含量也越来越低。

        2018-2020年及2021前三季度，公司净利润分别为1.31亿元、897万元、3530万元、4921万元，经营活动产生的现金流净额分别为-4975万元、5769万元、1.25亿元、-1505万元。报告期内，公司获得的净利润总和为2.24亿元，而经营活动产生的现金流净额总额为1.18亿元，远低于净利润。

        从PCB行业来看，虽然2020年前10大厂商合计占比为50.7%，还处于相对分散的阶段，但光华科技此次的定增方案已经充分说明其未来的方向会更多偏向于锂电池材料。因此，按目前的发展态势，公司PCB业务的前景难言乐观。

        多元化战略效果堪忧

        虽然PCB一直是光华科技的第一大主业。但自上市后，公司进入了多个领域。

        光华科技2015年上市，公司当年实现收入8.63亿元，其中PCB化学品收入为5.64亿元，占比65.35%;化学试剂收入为2.73亿元，占比31.63%;其他专用化学品收入为2451万元，占比2.84%。2016年，公司增加了配套贸易业务，2017年，公司进军新能源材料领域，主要产品有三元前驱体、磷酸铁和磷酸铁锂。

        2020年，公司营业收入为20.14亿元，其中PCB化学品收入为10.38亿元，占比51.51%;化学试剂收入为2.49亿元，占比12.36%;锂电池材料收入为2.88亿元，占比14.28%;配套贸易收入为1.8亿元，占比8.93%;退役电池产品收入为6617万元，占比3.28%;其他收入为59万元，占比0.03%。虽然PCB化学品仍是光华科技的第一大收入来源，但公司的业务已经涵盖多个领域。

        从2017年至今来看，多元化业务布局并没有给公司带来更好的经营成果。2017-2020年，公司收入分别为12.99亿元、15.2亿元、17.14亿元、20.14亿元，净利润分别为9163万元、1.31亿元、897万元、3530万元。2021年前三季度，公司收入为18.45亿元，净利润为4921万元。报告期内，虽然光华科技的收入在不断增长，但净利润起伏很大。

        从盈利能力来看，2017-2020年，光华科技毛利率分别为23.76%、24.89%、19.41%、15.87%，净利率分别为7.05%、8.63%、0.52%、1.75%。2021年前三季度，公司毛利率为16.01%，净利率为2.67%。

        从整体来看，光华科技的多领域布局虽然增加了收入规模，但也让盈利能力不断下滑。

        资金压力大增

        在盈利能力不断下降落的同时，光华科技的资金越来越紧张。2017-2020年及2021年三季度，公司期末的短期借款分别为1.95亿元、3.98亿元、4.51亿元、5.15亿元、4.92亿元，不断攀升。

        2021年三季度末，光华科技货币资金1.79亿元，短期借款为4.92亿元，一年内到期的非流动负债为5913万元，两者合计为5.51亿元，公司现有的货币资金已经不足以覆盖一年内到期债务。

        在资金压力不断增加的同时，光华科技的资产负债率不断走高。2017-2020年及2021年三季度，公司期末的资产负债率分别为29.18%、48.47%、51.61%、52.89%、45.78%。过去5年，公司的资产负债率不断攀升。2020年年末，公司的资产负债率为上市以来的历史新高。

        依靠原有的主业解决资金压力似乎变得越来越难。因此，此次定增就变得尤为重要。从目前来看，虽然行业前景乐观，但不确定性依然很大。

        《证券市场周刊》记者已经向光华科技发去采访函，截至发稿公司没有回复。

《电鳗快报》