没有最低，只有更低。

        通联数据显示，截至一季度末，公募基金对生物医药持仓处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后的公募持仓仅约7%。

        当投资者期待公募针对生物医药仓位有所上升时，二季度生物医药行业进一步遭到公募机构减持。

        截至二季度末，公募持有生物医药仓位相对沪深300的超配比例已降低至1.5个百分点，是2009年第三季度以来的最低水平。

        多名接受第一财经采访的业内人士认为，药企基本面的变化、资金流动性减弱、以及热门板块的“虹吸”效应，均是上述现象导火索。

        投资人：医药基本面触底时间延后

        知名投资人吴悦风认为，近两年新能源、“茅指数”等板块的火热行情，导致医药板块相对受到“冷落”。

        “公募的相对收益考核要求他们更愿意做追涨杀跌的动作，以右侧投资为主，只要医药板块整体向下趋势没有被扭转，公募逆势抄底的动力就相对不足，比如公募对金融地产的持仓在过去几年是不断创出新低的，因为他们要将资金移向热门板块。”吴悦风说道。

        排排网旗下融智投资研究员包金刚对第一财经记者表达了类似的看法，他认为新能源等高景气赛道也分流了一部分场内资金，致使医药板块出现低配现象。

        其次，吴悦风认为因疫情而带来的医保压力让生物医药行业基本面触底时间有了一定程度的延后。

        “市场原本预计在今年下半年或者明年，集采价格能有动态趋稳迹象，但随着疫情在国内再次蔓延，给社保、医保带来了更大的压力(因为医保是现收现付制、疫情影响了一部分人收入)，原本市场预期的药价、医保支出和采购价格会在今年年底、明年年初形成动态平衡，但如今动态平衡形成的时间要更晚一些，因此基本面触底的时间也会更加延后。”吴悦风说道。

        此外，吴悦风认为，美联储流动性收紧后，美国创新药企能拿到的钱、能募到的资金体量，会明显降低。这对于中国CXO板块(医药外包)会有影响，因为中国很多CXO公司接的都是海外的创新药订单。

        事实上，近两年“美国创新药企研发失败”、“美国创新药企股价暴跌”的新闻屡见不鲜。比如市值曾一度超过10亿美元的LaJolla制药(LJPC.O)上市的第二个完整年度(2019年)销售额只有2310万美元;2020年的销售额增长有限，为2930万美元，这并不能归咎于疫情。因为在美国疫情对销售影响已经淡去的2021年，Giapreza的销售额也仅有3340万美元。

        惨淡的销售额，逐渐抹灭了投资者的信心。从2018年三季度开始，LaJolla制药股价，随着单季度未见明显的好转的业绩持续向下，最高跌幅已经超过90%。截至7月25日收盘，公司总市值只有1.59亿美元。

        LaJolla制药这是一个典型代表，据医药魔方InvestGo数据库显示，国内生物医药一级市场投资成交金额、项目数量急速缩水，而在二级市场方面，无论是美股NASDAQ，还是港股18A、科创板，医药板块整体均表现较弱。以港股18A为例，截至2022年5月，超过90%的生物科技公司股价破发，平均跌幅达42.91%。

        新冠疫苗销售下滑，药企龙头业绩暴雷

        从二季报数据来看，疫情叠加集采的影响，使得部分药企基本面看起来不那么乐观。

        以甘李药业(603087.SH)为例，甘李药业预计，2022上半年公司的归母净利润为-2亿元到-1.68亿元，扣非净利润为-2.1亿元至-1.8亿元。与去年同期3.73亿元的归母净利润、3.40亿元扣非净利润相比转亏。

        与此同时，另一家胰岛素生产企业通化东宝(600867.SH)则预计公司归母净利润为13.64亿元，同比增加约102.41%。但扣除出售厦门特宝生物的部分股份带来的投资收益等，公司的扣非净利润仅为6.23亿元，同比减少约4.96%。

        甘李药业收入主要来源于胰岛素制剂产品的销售收入。公司在2021年国家组织的第六批国家药品集采(胰岛素专项)中，公司六款产品均高顺位中标。

        但为何业绩转亏，公司解释道，在获得较高的协议采购量的同时，产品价格下降明显。由于集采执行时间较短，短期内销量的增长尚不能对冲价格下降的影响。另外，2022年5月，集采中选结果在全国各省市开始陆续执行，部分商业客户进行库存控制与调整。以上是导致公司本期营业收入降幅较大的主要原因。

        一位分析师对这段话进行了解读，他认为经销商前期高价拿货、而因为集采降价等因素，经销商退货了、或者通过销售费用的方式补偿了中间的差价，二季度亏损应该是对经销商库存进行了一次性降价计提，而不是公司经营出现问题导致的营收不平衡。

        包金刚认为，公募基金持仓医药比例“越来越低”，除了集采，他认为主要还有以下几点原因。

        首先，2020年以来在新冠疫情的刺激下，医药板块得到公募基金的高配甚至超配，随着新冠业务对相关上市公司业绩贡献的边际减弱，公募基金也相应地降低医药持仓;其次，部分细分的创新药械行业，过去几年经历了一个野蛮生长的过程，目前处于结构调整期，公募基金出于规避风险考虑，暂时作出减仓动作。

        从上半年业绩预报来看，的确有药企龙头因新冠疫苗销售下滑，导致了利润骤降。

        7月24日晚，康泰生物(300601.SZ)披露上半年业绩预告显示，该公司预计扣非净利润为6590.22万至9590.22万元，同比下降67.61%至77.74%。其给出的原因是受二季度以来新冠疫苗销售下滑等因素影响，公司计提资产减值准备以及确认研发支出费用化合计5.55亿元，导致净利润骤降。

        通联数据显示，截至6月30日，有32家基金持有康泰生物4500.41共万股，占流通股比例为5.21%。

        其中刘格菘管理的广发科技先锋、广发小盘成长、广发多元新兴三只基金重仓持有该股，累计持股达到3379.74万股，持股市值达到15.26亿元。二季度期间，三只基金均加仓了康泰生物，累计加仓达到1167.4万股。

        除康泰生物外，还有部分新冠检测相关企业2022上半年出现了利润下滑。

        7月14日，华大基因(300676.SZ)披露2022年上半年业绩预告称，公司预计实现净利润5.8亿元~7.2亿元，同比下降33.7%~46.59%。华大基因方面称，基于新冠相关的业务收入较2021年同期较高基数有所下降，常规业务较2021年同期略有下降。

        乐普医疗(300003.SZ)2022年半年度业绩预告，公司预计实现净利润12.08亿元~13.81亿元，同比下降20%~30%。2022年，乐普医疗预计实现总营收53.3亿元，同比下降18%。其中新冠检测相关业务营收同比降低80%，总营收占比从去年的37%下降至9%。

        卖方：市场对医药板块已悲观到极致

        市场预期偏弱，但卖方对于医药板块还在不遗余力唱多。

        国盛证券认为，虽然医药机构持仓数据继续新低，市场对其悲观到了极致，但下半年医药大概率会走认知修复行情。

        国盛证券观察，现在市场对于政策的预期已经极致负向悲观了，而政策实际兑现的过程中，一般都比大家预期想象的要好一些，比如上上周(7.11-7.17)的北京DRGs的豁免规定、上周(7.18-7.24)的医疗服务价格调整。

        “其实本质上还是那些事，但是市场总认为比想象中的好，这就是预期认知修复。”国盛证券方面表示。

        医药板块，6月份以来，已经累计了一定的反弹幅度，需要盘整休息。但国盛证券对下半年医药的相对收益仍然乐观，主要驱动来源就是市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化和当下市场状态下的比较优势(反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等)，他们认为市场对医药的认知趋于修复正常化的过程仍然在继续。

        事实上，二季度易方达基金经理张坤已在加仓医药个股，药明生物新晋成为易方达蓝筹精选的第十大重仓股。

        优美利投资总经理贺金龙对第一财经记者表示，目前CXO企业经过过去一段时间的市场回调，估值目前处于历史分位数的低分位水平，并且国内的药企在我国政府出台的一揽子制度的红利下，有望承接更多生产投研订单的机会，长期来看，国内CXO行业受益于产业链升级的利好的确定性较高。

        而医药行业内部近期亦出现分化的行情，尤其以九安医疗等新冠检测板块企业，受疫情发展的较难预测性，市场供需变化较快，海外市场竞争格局切换速度加快，未来业绩增长的确定性受到影响近期有所回调。

《电鳗快报》