新能源汽车行业迅猛发展，带动上游动力电池领域繁荣，掀起行业新秀上市潮。近日，上交所官网显示，蜂巢能源科技股份有限公司(下文简称“蜂巢能源”)科创板IPO获受理。蜂巢能源拟发行25%股份，募资150亿元，其中近九成募资将投入动力电池生产项目。

        蜂巢能源独立发展4年以来，先后完成7轮融资，估值一跃达到600亿元，成为动力电池独角兽。风光背后，蜂巢能源持续亏损依靠资本输血，超过一半营收来自关联方长城汽车(31.400, 0.44, 1.42%)。

        脱胎于长城汽车，3年半亏损31亿元

        动力电池是新能源汽车能量存储与转换装置的基础单元，是新能源汽车的核心零部件，成本占比也高。因此，不少整车厂商开始布局上游市场动力电池。

        2012年，长城汽车组建电池项目组，4年后将其升级为动力电池事业部，2018年2月直接剥离出来单独设立了电池公司蜂巢能源。按照蜂巢能源此次拟发行25%股份募资150亿元的计划，其已在4年内成长为估值600亿元的明星企业。

        蜂巢能源主要提供电芯、模组、电池包及储能产品。2019年、2020年、2021年及今年上半年，蜂巢能源分别实现营收9.3亿元、17.4亿元、44.7亿元及37.4亿元。电池包贡献的营收最多，其次是模组，二者上半年收入占比分别为60%和20%。

        公司仍处于亏损期。报告期内，蜂巢能源净亏损分别为3.3亿元、7亿元、11.5亿元及9亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净亏损分别为3.5亿元、7.8亿元、13亿元和10.2亿元。

        亏损主因是公司成本高企，拖累了毛利率。报告期内，公司综合毛利率分别为8.6%、2.1%、3.7%及6.9%。蜂巢能源称，毛利率下滑是由于自产电芯产品开始批量投产，投产初期未形成规模效应，单位投入成本较高。随着电芯产品生产规模逐渐扩大，单位成本降低导致毛利率好转。

        但对比可比上市公司，蜂巢能源毛利率水平差距较大。报告期内，行业平均值分别为28.1%、22.4%、11%和13.4%。处于产能爬坡阶段的蜂巢能源在巨头身后奋力追赶，调增了部分产品售价。

        公司持续亏损，依赖外部输血。招股书显示，蜂巢能源先后完成7次增资及两次股权转让，集结了先进制造基金等国家队以及碧桂园创投、三一重工(16.640, 0.02, 0.12%)、小鹏汽车、小米基金等投资机构等83家股东，融资总额超过200亿元。

        关联销售占比超一半，拟130亿元投资弥补产能短板

        蜂巢能源背靠长城汽车迅速起量，但也患上了订单依赖症，关联销售占比较高，客户集中程度较高。报告期各期，蜂巢能源向长城汽车出售商品、提供劳务的营业占比分别高达99%、96%、83%及53%。尽管公司开拓了吉利汽车、零跑汽车、东风汽车(6.170, 0.06, 0.98%)、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车等其他车企客户资源，但来自长城汽车的收入占比依然超过一半。

        从市场格局来看，动力电池集中度较高，竞争激烈。全国前十动力电池企业装机量占市场份额92%，龙头宁德时代(407.100, -7.25, -1.75%)占据半壁江山，位列第二的比亚迪(272.220, 2.34, 0.87%)市占率为16%。而根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021年蜂巢能源装车量3.22GWh，占比仅有2.1%，在国内市场排名第六。还有竞争者不断进入这个市场。

        目前蜂巢能源正忙着上马动力电池项目，弥补产能短板。蜂巢能源称，公司现有产能瓶颈较为明显，尚不满足现有客户对锂离子动力电池的需要。2022年上半年蜂巢能源自有电芯/模组生产线产能6987MWh，约合7GWh。即便规模小，产能也难言饱和。2020年、2021年及20221年前6个月，公司自有电芯/模组生产线产能利用率分别为28%、63%和61%。相较而言，宁德时代上半年电池系统产能为154GWh，产能利用率达到81%。

        蜂巢能源曾于2021年提出2025年达到600GWH产能，当下距离目标相去甚远。按照规划，公司本次上市募集150亿元，其中的130亿元将用于扩充产能。常州、湖州和遂宁的电池生产项目将分别承载47.41GWh、30.24GWh及29GWh，三地产能合计为106.65 GWh。

        前辈们早已抛出轰轰烈烈的扩产计划，预示着行业将迎来更激烈的争夺战，同时拉响产能过剩警报。2025年宁德时代目标规划产能839GWh，比亚迪、中创新航、国轩高科(32.070, -0.15, -0.47%)、亿纬锂能(89.060, -1.19, -1.32%)分别为600GWh、500GWh、300GWh和200GWh。

        与巨头竞争，蜂巢能源的产品并没有明显的价格优势。2019年至2021年，蜂巢能源产品销售均价为1.2元/Wh、0.9元/Wh及0.8元/Wh。对应报告期内，宁德时代产品平均售价分别为1.1元/Wh、0.9元/Wh和0.9元/Wh，中创新航分别为0.9元/Wh、0.6元/Wh和0.7元/Wh。

        中国网科技记者就产能扩建及竞争策略等问题致电致函蜂巢能源，截至发稿前未获回复。

        动力电池热浪席卷，蜂巢能源迅速叩响资本市场大门。未来与实力雄厚的霸主们同台竞技时，蜂巢能源需要拿出更多的竞争优势探索“关系户”之外的市场。

《电鳗快报》