路德环境在上市前作为环境治理行业的一家科技型企业，近年逐步调整其业务结构，并于近期募资快步向“饲料厂”转型。

        该公司可转债申请进展日前更新，其收到首轮审核问询。其中上交所就路德环境前后核心业务转变，以及白酒糟生物发酵饲料业务究竟是否属于科技创新领域等方面内容。

        养殖、饲料行情底部募资扩产

        路德环境可转债发行申请于2023年12月底获受理，该公司拟募资4.39亿元，用于遵义市汇川区白酒酒糟循环利用项目、古井酒糟资源化利用项目、古蔺酱酒循环产业开发项目。

        预案显示，募投项目主要用于扩大该公司白酒糟生物发酵饲料业务的产能，项目全面达产后，预计相关产能将达到52万吨/年。上述项目实施主体除全资子公司遵义路德外，还包括该公司持股比例为85%的子公司亳州路德、持股66%的子公司永乐路德。

        据了解，为实施本次扩产项目，路德环境分别于2022年4月与贵州省遵义市汇川区人民政府、2022年8月与安徽省亳州市谯城区人民政府、2022年10月与四川省泸州市古蔺县人民政府，签订投资协议。

        交易所在问询函中，要求路德环境方面说明白酒糟生物发酵饲料大规模扩产的必要性、合理性和紧迫性。同时要求该公司还需就与政府协议、订单情况等，说明新增产能消化和募投项目实施可行性。

        去年路德环境曾两度中标白酒酒糟处置项目。其一为2023年8月份成交的江苏洋河酒厂股份有限公司“洋河、双沟、泗阳基地酒糟处置项目”，酒糟处理量合计为38万吨/年，合同期4年(含2年建设期);另一份为中标酒鬼酒股份有限公司酒糟处置项目，合同期9年，期内酒糟处理总量预计44万吨。

        白酒糟生物发酵饲料业务属于产品生产销售业务，在主营业务转向后，除了在上游持续稳定获取酒糟资源，在下游饲料养殖市场如何进一步打开销路，对该公司业绩和经营保持稳健亦至关重要。

        路德环境2023年第三季度接受结构调研时表示，大型饲料加工集团及养殖集团对新建饲料企业产品采购有严格流程和评价体系，该公司产品已陆续进入首农集团、新希望集团、现代牧业、澳华集团、大成食品、嘉立荷牧业、玖兴农牧等数十家知名终端客户的采购范围，其也在持续沟通接触大集团客户。

        据了解，投资者与市场目前也在观望该公司饲料产品销售情况。以生猪、肉鸡养殖为例，当前行业正处于产能去化阶段;饲料方面，玉米、小麦、豆粕等价格处于下行趋势。根据汇易网，1月5日玉米现货价2545元/吨，周环比下降0.83%;小麦现货价2841元/吨，周环比下降2.18%;豆粕现货价3883元/吨，周环比下降2.50%。

        白酒糟生物发酵饲料价格能否形成相对优势、今后有多大涨价空间，销售端是否面临压力，均值得关注。

        《科创板日报》今日(1月15日)致电路德环境证券部，其工作人员表示，公司相关产品对比同行添加料，价格具备一定优势，每吨约2000余元。“最近一年相关市场波动较大，如去年6月、12月，行情并非一直低迷。”

        饲料也是酱香的好?

        路德环境在科创板IPO之前，无机固废处理收入占比在75%以上，且该公司所属行业定位于环境治理业，但近年饲料生产销售业务逐渐占据主场地位。

        报告期内，该公司白酒糟生物发酵饲料业务占主营业务收入的比重分别为21.21%、29.89%、46.55%、62.35%，无机固废处理业务占主营业务收入的比重分别为78.79%、70.11%、53.45%、37.65%。与此同时，该公司主营业务综合毛利率逐渐走低，分别为45.11%、37.52%、35.17%、35.28%。

        其中业务体量滑坡最为严重的是河湖淤泥处理服务。2023年上半年，该业务实现营业收入1918.18万元，同比下滑72.26%;期内河湖淤泥处理服务营收占比15.33%，较去年同期下降30.61个百分点。

        按路德环境方面的说法，河湖淤泥处理业务受复杂外部因素影响，此前导致原有部分项目的施工、验收、结算进度和在跟进的、已完成试验段验收的新项目整体推进进度放缓，目前该公司已主动放弃承接回款预期较长的环保工程类新项目。

        上交所在问询函中关注，路德环境本次募投项目与公司主营业务、IPO募投项目的区别与联系，该公司现有业务较IPO时业务结构是否发生重大变化，并要求结合白酒糟生物发酵饲料业务的技术先进性、竞争格局和技术储备等情况，说明可转债募投项目是否属于投向科技创新领域。

        据了解，白酒糟早期处理方式为丢弃或直接饲喂动物，但对环境安全和生物健康影响较大。路德环境财报显示，其产品定位功能性饲料，采用微生物固态发酵和连续多级低温干燥技术，以白酒糟作为培养基制备生物发酵饲料，能有效保留产品营养及功能物质活性，保护动物肠道健康，实现生态健康养殖。

        路德环境此前在机构调研中表示，即便是针对浓香型与酱香型两种不同的酒糟，生产的发酵饲料在工艺和产品定位上也有不同。

        一方面酱香型酒糟含有的蛋白质、脂肪等营养物质区别于浓香型白酒糟，该公司针对浓香型酒糟的处理工艺和发酵菌种也会有所差异;另一方面浓香型白酒糟的采购价格低于酱香型，浓香型白酒糟生物发酵饲料产品生产成本更具优势，产品定价和定位会和酱香型酒糟饲料有一定的差异。

        2023年前三季度，该公司研发投入约为963万元，同比减少22.99%。路德环境称，随着白酒糟生物发酵饲料建设项目的增加，后期该公司在原技术研发投入的基础上，围绕相关业务的研发投入也会不断加大。

        路德环境最新市值仅有23亿元，不过作为“酒糟资源化龙头”，公开资料显示其2023年接待251家机构，并被开源、信达、华鑫、浙商、国金证券等多家券商在近一年给予“买入”评级。受外部环境影响，2023年饲料下游需求相对较弱，导致金沙工厂满产进度受影响，整体产能落地与业绩贡献低于预期，中金公司、浙商证券等机构此前亦曾下调2023年盈利预测或目标价格。

《电鳗快报》