《电鳗财经》文 / 李瑞峰

        1月8日，深圳博纳精密给药系统股份有限公司(以下简称博纳精密)深交所创业板IPO撤回了上市申请。招股书显示，博纳精密专业从事以喷雾给药装置为主的精密给药装置及其他药包材的研发、生产、销售和相关技术支持。该公司产品在喷雾制剂、吸入制剂、眼用制剂等领域可以实现定量、精准给药，避免药物滥用，从而保证用药安全。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，博纳精密的高管的薪酬是其研发人员薪酬的10倍左右，而且该公司最近五年内没有任何发明专利。然而，博纳精密的毛利率却远高于同行可比公司且其毛利率走势也与同行背道而驰。

        高管薪酬是研发人员十倍

        招股书显示，截至招股说明书签署日，邓云化、陈秀珍为博纳精密的实际控制人，二人为夫妻关系。邓云化、陈秀珍分别持有控股股东重量源80%和20%的股份，通过重量源合计持有公司54.98%的股份;邓云化、陈秀珍分别持有阿科瑞63%和4%的合伙份额，且邓云化担任阿科瑞的执行事务合伙人，通过阿科瑞间接控制公司7.85%的股份，此外邓云化直接持有公司 15.71%的股份。邓云化、陈秀珍直接或间接控制公司发行前78.55%的股份。

        值得注意的是，2022年，邓云化作为博纳精密的董事长、总经理拿着47.5万元的薪酬，同期该公司的董事、副总经理卿凯薪酬是134.5万元，其副总经理邢华顺的薪酬为97.19万元，其副总经理邓秀生为50.63万元。

        值得注意的是，博纳精密的高管享受着高薪酬，而该公司的研发人员的薪酬却远远低于高管薪酬。

        招股书显示，截至2023年6月30日，博纳精密的研发人员数量为82人，占其员工总数的11.13%。2022年，该公司的研发费用中的职工薪酬总额1047.78万元。由此计算，每位研发人员在2022年的薪酬为12.8万元。

        由此可见，博纳精密的高管们的薪酬是研发人员薪酬的10倍左右，其董事、副总经理卿凯的薪酬更是研发人员的十几倍。

        最近五年没有任何发明专利

        招股书显示，从2020年至2022年至2021年1-6月(以下简称报告期)，博纳精密的研发投入金额分别为948.08万元、1,316.94万元、1,662.15万元和923.55万元，占各期营业收入的比例分别为4.97%、6.03%、5.14%和4.97%。

        博纳精密的研发投入占比高于同行可比公司的均值。截至2023年6月30日，该公司拥有专利51个，其中境内发明专利8个，境内实用新型专利36个，境内外观设计专利1个，境外发明专利6个。

        但值得注意的是，该公司的8项境内发明专利是2018年11月份前取得，6项境外发明专利是在2018年8月份取得。也就是说该公司在最近五年没有任何发明专利获得。

        博纳精密产品的工艺流程主要为注塑、注吹和注拉吹三种生产工艺，生产流程覆盖产品成型、组装、检测和包装入库存等。截止2023年6月末，其主要生产设备为注塑机89台，吹塑机器43台，该公司的产品主要由上述设备产出。

        我国注塑成型技术的水平已处于较为先进的阶段，比如注塑机械设备、注塑工艺、注塑材料、注塑控制技术等方面。根据GVR数据显示，我国药用包装市场占全球的比例达15%，是全球主要的药用包装市场。在我国制造业供应链优势加持下，相关技术达到先进水准是毫无疑问的。

        博纳精密产品的主要原材料为HDPE、LDPE、PP和PET等塑胶原料，主要来源于石油化工行业。原材料具有相当成熟的生产技术和来源。

        因此，从工艺技术成熟、原料来源稳定且广泛上看，博纳精密从这两面技术上创新没有必要投入，而且似乎投入也很难获得重大突破。

        毛利率“异常”高被问询

        招股书显示，报告期内，博纳精密分别实现营业收入19091.48万元、21827.34万元、32331.23万元和18591.49万元，净利润分别为2172.09万元、2135.6万元、6686.35万元和4281.93万元，业绩呈现上升趋势。

        博纳精密主要拥有喷雾给药装置、滴剂给药装置、IVD试剂容器等产品，其中喷雾给药装置产生的销售收入分别为11007.6万元、11423.41万元、19873.39万元和11215.18万元，分别占当期主营业务收入的60.92%、56.1%、64.67%和63.64%，是该公司的第一大产品。

        报告期内，喷雾给药装置的平均单价分别为0.66元/件、0.64元/件、0.7元/件和0.68元/件。也就是说，依靠每件不足7毛钱的喷雾给药装置，博纳精密对IPO发起了冲击。

        需要指出的是，虽然喷雾给药装置的单价不高，但获利能力却不低。报告期内，喷雾给药装置的毛利率分别为39.01%、30.34%、39.96%和43.36%。每件不足7毛钱的产品，博纳精密每件至少能获利2毛钱。

        由于喷雾给药装置毛利率的因素，这也导致博纳精密综合毛利率不低。报告期内，博纳精密综合毛利率分别为37.06%、30.01%、38.71%和42.57%，同行可比公司均值分别为34.39%、36.35%、27.88%和26.98%。可见，博纳精密的毛利率始终高于同行均值，特别是2023年上半年，两者之间的毛利率相差了近15.59个百分点。以及自2021年，博纳精密毛利率的走势与同行可比公司背道而驰。

        对此，深交所要求博纳精密结合公司产品核心竞争力、发行人与同行业可比公司产能及市场地位、产品具体结构及占比、下游客户情况等，进一步说明发行人毛利率与同行业可比公司平均值存在较大差异且变动趋势不一致的原因及合理性。

《电鳗快报》