继伯希和之后，又一家本土户外品牌冲击港股IPO。

        中国本土户外品牌坦博尔集团股份有限公司(以下简称坦博尔)在2025年10月8日向港交所递交了招股书，开启了继2015年新三板挂牌又摘牌后的第二次资本征程。

        坦博尔在过去三年展现了惊人的营收增长——从2022年的7.32亿元增至2024年的13.02亿元，复合年增长率超过33%。2025年上半年，公司营收同比增幅达到85%。

        然而，亮眼的营收增长背后，坦博尔的净利润却波动明显。更令市场关注的是，2025年上市前夕，坦博尔向全体股东突击分红2.9亿元，绝大多数由实控人家族收入囊中。

        增长标签亮眼

        但利润波动

        中国专业户外服饰市场处于快速增长期，市场规模从2019年的688亿元增至2024年的1319亿元，预计2029年将突破2870亿元。

        赛道的火热吸引了众多玩家，坦博尔、伯希和等本土品牌相继冲刺IPO。据灼识咨询资料，以2024年零售额计，坦博尔是中国第四大本土专业户外服饰品牌。

        坦博尔冲击港股最亮眼的标签是其营收高速增长。2022年至2024年，坦博尔营收从7.32亿元稳步升至13.02亿元，2025年上半年，营收达6.58亿元，同比增长85%。

        营收增长的同时，坦博尔的净利润却“一波三折”，净利率持续承压。净利润方面，2022年为8577万元，2023年冲高至1.39亿元，2024年回落至1.07亿元，同比下滑23%，2025年上半年利润为3594万元。2022年至2024年及2025年上半年，坦博尔净利率分别为11.7%、13.6%、8.2%和5.5%。

        渠道转型与存货困境

        从招股书可以看出，坦博尔近年来积极进行渠道转型，也取得了一些成效。2022年至2024年，其线上渠道收入从2.26亿元增至6.26亿元，占比从30.9%提升至48.1%。2025年上半年的线上收入占比首次超过线下。

        不过，线上渠道快速增长也给坦博尔带来问题。首先是营销费用骤增，2024年其销售及分销开支达5.08亿元，占营收比重为39%，较2022年提升近12个百分点。“增收不增利”局面很大程度源于高企的营销开支。

        其次是存货问题。截至2025年6月30日，公司存货账面价值达9.31亿元，较2023年末的2.57亿元激增262%;截至8月末，增至11.03亿元。

        而且，存货周转效率大幅下滑，周转天数从2023年的242天增至2025年上半年的485天，在服装行业处于较高水平。

        对比同行，安踏2025年上半年存货周转天数为136天，李宁今年上半年为61天，伯希和2024年为213天，而近500天的库存周转天数意味着产品从入库到卖出需一年半左右。

        上市前突击分红2.9亿元

        除了财务状况外，坦博尔上市前的资本动作也引起市场关注。

        坦博尔有着浓厚的家族创业底色。招股书显示，公司由王勇萍创立，现由其配偶王丽莉及其子王润基通过一系列持股平台，共同控制着公司约96.64%的投票权。

        2025年上市前夕，坦博尔向全体股东突击分红2.9亿元，规模是其2022年3500万元分红的8倍以上。据此计算，王丽莉获得分红超过1.8亿元，包括王丽莉在内的王氏家族合计获得分红超过2.68亿元。

        大额分红使得坦博尔的净资产从2024年末的7.415亿元降至2025年6月30日的4.875亿元。截至2025年6月30日，公司账上现金及现金等价物仅剩2601万元，同时银行借款增至2.18亿元，短期偿债压力上升。

        有业内人士认为，这也使得公司通过上市募资来支持技术研发、渠道升级等发展计划显得更为紧迫。

        招股书提到，此次IPO，坦博尔计划将募集资金用于技术研发、品牌建设、全渠道网络升级、产品出海及策略性并购等方面。

        有投资者向记者表示，尽管公司称募资用于长期战略，但分红导致的现金缺口可能使部分资金实际用于缓解短期流动性。

《电鳗快报》